勝緒電氣：從配變生產(chǎn)商走向節(jié)能服務(wù)商

節(jié)能業(yè)務(wù)潛力巨大,巴南項(xiàng)目只是開(kāi)始。我們預(yù)計(jì),公司于5月中旬與重慶市巴南區(qū)政府簽訂的能源管理服務(wù)平臺(tái)框架協(xié)議有望于三季度以具體項(xiàng)目落地。展望未來(lái),我們認(rèn)為,在國(guó)網(wǎng)電科院的支持下,巴南項(xiàng)目具備較強(qiáng)的可復(fù)制性;公司將成為國(guó)網(wǎng)電科院的節(jié)能工程與服務(wù)平臺(tái),進(jìn)而成為國(guó)家電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)體系中的重要部分;節(jié)能業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè):暫不考慮公司節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放,管狀電加熱器我們預(yù)計(jì),公司于2013~2015年將分別實(shí)現(xiàn)EPS0.66元、1.03元和1.19元,分別對(duì)應(yīng)25.5倍、16.3倍、14.1倍P/E。公司節(jié)能配變業(yè)務(wù)將受益于非晶變推廣應(yīng)用,而節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)則為公司中長(zhǎng)期發(fā)展拓展了空間。管狀電加熱器鑒于此,我們提升公司P/E預(yù)期至28~30倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為18.5~19.8元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1）市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn),或致產(chǎn)品價(jià)格及毛利率大幅下滑、公司的下降;2）非晶變推廣應(yīng)用與節(jié)能服務(wù)市場(chǎng)拓展進(jìn)度或低于預(yù)期。

節(jié)能配電變壓器業(yè)務(wù)仍將是未來(lái)2年公司業(yè)績(jī)主要來(lái)源。在資產(chǎn)重組完成后,置信電氣已經(jīng)成為國(guó)家電網(wǎng)旗下*以非晶合金變壓器為主的配電變壓器資產(chǎn)平臺(tái)。我們看好公司傳統(tǒng)非晶合金變壓器業(yè)務(wù)于未來(lái)2年的業(yè)績(jī)釋放,主要理由如下:

1）管狀電加熱器國(guó)網(wǎng)要求2014年新采購(gòu)配變中非晶變占比不低于60%;現(xiàn)有高耗能配電變壓器的改造與更換,原則上應(yīng)全采用非晶配變。我們推測(cè),2012年非晶變招標(biāo)市場(chǎng)容量約14.9萬(wàn)臺(tái),未來(lái)2年有望實(shí)現(xiàn)年均增速不低于30%的快速增長(zhǎng)。

2）公司及其控股子公司在節(jié)能配變推廣目錄中優(yōu)勢(shì)明顯,并創(chuàng)下2012年國(guó)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)非晶變合計(jì)中標(biāo)份額41.8%的好成績(jī)。隨著國(guó)網(wǎng)采購(gòu)模式趨向集中招標(biāo)、招投標(biāo)準(zhǔn)入門(mén)檻逐步提高,管狀電加熱器*有望向集中。公司技術(shù)與市場(chǎng)積累深厚,且參與了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定,有望在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受益。

3）我們預(yù)計(jì),公司控股股東國(guó)網(wǎng)電科院持股49%的安泰南瑞有望于未來(lái)1~2年逐步投運(yùn),屆時(shí)將有助公司的非晶變業(yè)務(wù)降低成本,提升毛利率。