楊濤:讓“中國式”眾籌成為小微金融試驗田

原標題：楊濤:讓“中國式”眾籌成為小微金融試驗田

近期舉行的上海國際電影節上，“眾籌”成為電影融資關鍵詞。我們看到，雖然眾籌模式的火爆程度與P2P網絡借貸還有差距，國內發展也遠不及歐美，但同樣成為國內互聯網金融熱潮中的“亮點”。

在當前流行的、最令人關注的股權眾籌興起之前，早期國外的眾籌實際上更多體現在利用網絡為各種創意、創作、產品進行小額籌資，例如著名的Kickstarter旨在幫助回報有限的項目獲得融資，如桌上游戲、藝術項目等，并且一直反對轉向股權眾籌。除此之外，歐美還有一些旨在推動公益和慈善活動的網站平臺，有時也被納入到眾籌模式里。從更加廣義上看，還有人把P2P網絡借貸也作為一種債權式的眾籌平臺。

應該說，從眾籌的英文“crowd funding”來看，本意是指向大眾進行集資，也就是“湊份子”，但是這種籌資與傳統模式的區別，在于通過互聯網平臺進行，不僅把零散的資金更容易集聚起來，而且提供了相較傳統風險投資更加靈活的機制。本質上看，P2P網絡借貸與股權眾籌的模式及風險特征差異巨大，所謂債權類眾籌實際混淆了二者的不同特質。

進一步來看，在我國的經濟社會環境下，真正值得關注的，無非是以股權對應的眾籌活動，以及以商品或服務返還的眾籌。對于后者，是近些年來國內存在規則約束的情況下，為了避免觸及政策“紅線”，許多眾籌平臺所采取的模式。就其實質看，體現出了“團購”、“預購”的特點。與融資性的金融功能相比，這些模式更接近于商業運營模式，只是結合了一部分商業信用因素。對于前者的命運，很大程度上取決于監管規則的可能變化。主要“紅線”有兩方面： 一是是否公開發行，對不特定的對象發行；二是發行對象是否超過200人。否則的話，就可能陷入非法集資或非法證券活動的陷阱。雖然證監會已經表示正在研究制定規則的可能性，但短期內還難以出臺類似美國JOBS法案等用來規范股權眾籌的法規。

綜合來看，互聯網信息技術的快速發展為股權眾籌提供了可能，但基本支撐還是充足的信用環境與約束機制。與歐美相比，我國的信用信息環境、企業和個人信用環境等，都還處于“初級階段”，各種各樣的“線上”金融創新，都離不開“線下”傳統方式的直接或間接支撐。

與其他服務于資金配置的金融模式一樣，眾籌涉及到三方面的主體：資金供給者、資金需求者和資金中介。

從資金供給者來看，雖然美國已在降低股權眾籌的投資者資格，但正如美國證監會曾經的解釋，股權眾籌比較適合年收入超過20萬美元的富人，或者是超過100萬美元凈資產（不包括房產價值）的人。應該說，股權眾籌在一定程度上需要投資者具有鑒別力，以及額外風險的承擔能力。特別在我國，可能短期內不應走向社會化和大眾化，還應堅持適度投資人門檻。在此過程中，加強金融消費者保護成為重中之重。

從資金需求者來看，眾籌的根本還是堅持“小而美”，即服務于小微企業的金融需求。小微企業融資難是全球性難題，即便在美國這樣發達的金融體系中，也還存在金融支持的“空白區”。應該說，我國發展眾籌的合理定位，仍然是多層次資本市場中的草根金融部分，而非服務于房地產、工業項目等大型、中長期資金需求領域。當然，實踐中的很多案例也證明，這種“線上VC”項目和企業可能并非最拔尖的，或許是線下VC認為風險較高的，所以加強信息披露和防欺詐也是監管重點。

從資金中介來看，考慮到股權眾籌等中介平臺的金融服務性質，也應當給予特定的行業或牌照約束。例如在美國，眾籌監管的核心還是針對中介機構，法律規定其必須在證監會注冊為經紀自營商或集資門戶，還要求其必須提供包括風險披露、投資者教育等其他材料。

俗話說：“橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳”。正如Crowdfunder聯合創始人Chance Barnette認為，美國眾籌的流行與硅谷活躍的創投環境有關。在我國經濟金融文化背景下，更需要在包括眾籌在內的互聯網金融狂熱中保持冷靜和謹慎。例如，與基于互聯網開放型、廣泛性的大平臺發展思路相比，短期內把眾籌作為開拓社區金融服務的一個組成部分，作為區域小微金融創新的試驗田，或許更容易實現效率與風險的平衡。