剛性兌付 中國貨幣多成本高股市低迷的根源

原標(biāo)題：剛性兌付——中國貨幣多成本高、股市低迷的根源？

“剛性兌付是當(dāng)前中國貨幣多、資金多但資金成本又很貴的根源。”

前央行副行長、現(xiàn)任財經(jīng)委主任吳曉靈最近在一場演講中如此提到，她認(rèn)為，作為剛性兌付的表現(xiàn)形式之一，當(dāng)前金融產(chǎn)品存款化是中國財富管理的最大障礙，是中國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的最大障礙。

傳統(tǒng)上講，“金融”的本質(zhì)在于經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)營信用，高風(fēng)險高收益，但中國金融市場一個長期的特殊是“剛性兌付”，即收益與風(fēng)險長期背離。

剛性兌付抬高了中國的無風(fēng)險收益率，減少了實(shí)業(yè)發(fā)展的資金可獲得性。我們國家現(xiàn)在面臨一個最大的問題是貨幣多、資金多，但是我們的資金成本又很高。一方面很多的投資者找不著合適的投資對象，但很多企業(yè)又感到融資難。

這樣的一種矛盾、悖論一個很大的原因在于我們的資金價格扭曲，而扭曲資金價格的一個重要原因是當(dāng)前金融市場當(dāng)中的一種或明或暗的剛性兌付，使得一些領(lǐng)域能夠高價吸收資金。

我們很多的理財產(chǎn)品，收益率都達(dá)到了10%以上。在這樣的無風(fēng)險、高收益率產(chǎn)品的比較之下，很難有資金愿意投向?qū)崢I(yè)。這種無風(fēng)險收益率的提高，甚至逼迫我們政府債券的利率，也不得不提高成本，這實(shí)際對于我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)和對于政府的運(yùn)作來說都不是有利的。

截止2013年底，中國理財產(chǎn)品規(guī)模達(dá)56.43萬億元，盡管不同的理財產(chǎn)品蘊(yùn)含不同的風(fēng)險，而且資金池本身的投向和產(chǎn)品設(shè)計存在巨大不同，在冠以“理財產(chǎn)品”的名目后，基本上已經(jīng)“存款化”。

資金管理是直接融資，是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方式，但存款化的傾向只會積累金融的風(fēng)險，抬高市場的利率水平。

只有讓風(fēng)險暴露，才能降低無風(fēng)險收益率水平，才能夠讓資金流向我們希望流向的地方。

無風(fēng)險利率過高同樣也是長期以來壓制中國股市的一個重要因素。上海重陽投資管理有限公司總裁王慶在華爾街見聞俱樂部第1期主題沙龍上提到，無風(fēng)險利率過高是此前股市估值較低的原因之一。

過去幾年理財產(chǎn)品、信托等影子銀行產(chǎn)品利率高企，尤其是跟銀行存款利率比，利差不斷擴(kuò)大，很多信托理財產(chǎn)品收益率在7~8%，不少甚至達(dá)到了兩位數(shù)。由于剛性兌付預(yù)期，有風(fēng)險的利率但被當(dāng)成了無風(fēng)險利率。投資者自然對風(fēng)險較低、收益較高的理財產(chǎn)品青睞有加。這是股市疲弱的重要因素之一。

但隨著信托理財產(chǎn)品出現(xiàn)了一系列兌付問題，以中誠信托和超日債為代表的違約情況打破了信托產(chǎn)品長期以來的剛性兌付預(yù)期。市場開始反映到影子銀行產(chǎn)品的風(fēng)險。

中國央行副行長劉士余周二提到，當(dāng)前中國部分領(lǐng)域或地區(qū)的金融風(fēng)險比較突出，主要表現(xiàn)之一便是高收益理財產(chǎn)品兌付違約風(fēng)險上升。

未來將按法制化、市場化的原則妥善處置信托、理財?shù)雀呤找娈a(chǎn)品可能引發(fā)的兌付風(fēng)險。

下一階段銀行理財也將向資產(chǎn)管理計劃轉(zhuǎn)型，突破剛性兌付。中國銀行業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的報告稱，探索理財直接投資，減少“通道”業(yè)務(wù)，有效控制風(fēng)險，促使理財更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。