周明劍：中國股市沒有刺激將出現局部崩盤

原標題：周明劍：中國股市沒有刺激將出現局部崩盤

7月10日，國盛證券研究所所長兼首席研究員周明劍在一活動上表示，中國股市沒有刺激將出現局部崩盤。

周明劍：中國股市沒有刺激將出現局部崩盤

周明劍稱，工業增加值這塊是連續的地位徘徊，通脹也沒有太大的壓力。宏觀經濟，微刺激并為帶來內生性的增長，經濟形勢、GDP這塊應該保持穩定增長。

周明劍表示，今年以來，整個市場表現可以看到，基本上主板是在區間振蕩，但是還是偏下行一點的態勢，但是創業板走得比較好，是大V字，年初有一些調整，現在又有一些反彈。

周明劍指出，三大需求方面，投資、消費、出口，這三大塊來看，消費是沒戲，消費的增速在下滑，暫時有企穩，但是不確定。“現在國務院也開始做一些長遠的措施，比如勞動者的收入、企業的報酬、財稅的收益，這三大塊是增長最快的財政收入。未來我們赤字預算就是量入為出，過多追求財政收入增長方式會改變，從長遠來說消費增速會飛速上漲，但是目前看不到。”

至于流動性，周明劍指出，現在把它定義為定時定向非連續性寬松，他認為，定向也沒有什么定向，因為問題確實太大。

“房地產、地方融資平臺，2009年4萬億的刺激，很多東西都是為解決銀行表外業務，現在騎虎難下。如果現在馬上‘斷奶’，很有可能某些局部出現崩盤，現在不僅不能斷奶，而且有時候還要加大一些量。”周明劍說。

周明劍：股市在2000點還將長期持續震蕩

周明劍表示：整體來說可以樂觀，因為每個投資者看市場都是預期，未來會有什么變化，未來經濟形勢哪怕反著走，但是這個國家，有一些企業、行業是在增長的，那就有機會，是這樣的態勢。

政策是支持市場發展的，經濟層面，我們哪怕就是經濟增速下滑，但是我們也不會低于預期，因為我們國家再怎么低我們也是中高速的增長，包括一些專家都說，我們進入一個新常態，由高速增長的一個勢態轉到中高速增長的勢態，跟全球比較我們確實是可以的。

而且這個底上半年我們可以看到，在2000點的時候有時候會破一下，在2000低一點點，或者1999、1998馬上就會回來，這種狀況一直會有。我們可以看到，房地產行業現在已經出現拐點了，還有一些其他的因素決定我們增速不會太快，這也是一個點。大概判斷主板市場會是下有底、上有頂的振蕩狀況。

周明劍：創業板更能夠維持社會的發展

周明劍表示：上市公司的盈利狀況，我們看到今年一季度整個營業收入都是在下滑的，創業板的盈利是17.64%，中小企業板是-0.64%，這說明什么呢？我們現在整個的微主體里面，大家都說在搞好中小企業。中小企業經濟狀況出現兩個反差，從《中小企業法》和《創業法》可以感覺到，我們知道《創業法》的趨向不一樣，它更多的是注重創新、注重技術改造，這方面來說創業板更能夠維持社會的發展。

現在停了很久的IPO要放閘，十八大以來一直強調要加快證券市場的發展，這里面有幾個東西有點亂，你要加大融資的比例，這里面IPO要上去， 要擴融，擴融會對市場帶來恐慌，在這種環境下怎么解決這個問題，怎么提振市場的信心，能夠使這個做下去，使這個游戲玩下去，這里面有很多的邏輯，宏觀經濟好、企業盈利也好，新進資金也好，歸根到底就是這個市場讓大家掙錢，這個市場得有掙錢的效應，你就是賭博也好，或者什么也好，進來了我能掙到錢才能玩下去，才能吸引場外的資金進來玩。從這個角度來說，從宏觀來看，企業盈利也好，宏觀經濟形勢也好，它不可能在這種情況下造成一個很大的、很瘋狂的好的經濟發展趨勢。我們說新的經濟生態，或者新的行業確實是有起來，但是我們就有一種模式它并沒有結束，我們所謂有管制的市場經濟，是政府過多的干預、主導經濟的并沒有結束，監管層和市場的主體都希望有機會，找這個曙光，這個機會有沒有？有，現在有一些新的行業開始萌芽，一些行業出現興旺的成長，但是整個經濟大的格局是在往下滑，必須去刺激。

周明劍：未來中國消費增速會飛速上漲

周明劍表示：談策略之前必然會對宏觀有一些簡單的回顧，對邏輯有一個總結。整體來說，就是今年一季度差一點、二季度好一點，下半年肯定會穩增長的力度會加大，因為李總理說保7.5%，所以下半年的力度會加大，這是短期行為。

整個來說三大需求，投資、消費、出口，這三大塊來看我們覺得消費是沒戲，消費的增速在下滑，暫時有企穩，但是不確定。現在國務院也開始做一些長遠的措施，比如勞動者的收入、企業的報酬、財稅的收益，這三大塊是增長最快的財政收入。未來我們赤字預算就是量入為出，過多追求財政收入增長方式會改變，從長遠來說消費增速會飛速上漲，但是目前看不到。

周明劍：三類股下半年將有搶眼表現

周明劍表示：一是根治霧霾，像建電氣設施、風能等建一些環保的基礎設施。

二是虛擬板塊里面我們更看中絲綢之路與新疆，為什么這么說呢，因為中國的經濟梯隊是從東往西的，而且新疆對中國來說不僅僅是軍事問題、地緣政治問題、民族團結問題、國際安全問題，不僅僅是這些問題，同時新疆有很大的潛力，絲綢之路本身來說跟中亞的連接，大陸橋的連接，這也是非常有意義的。

三是傳統產業的兼并重組，2008年金融危機全球的并購一年比一年大，經濟危機過來會打破很多的行業，使很多的行業出現困難，給并購制造了機會。現在很多的拳頭行業，有的企業死掉或者即將死去，是破產還是重組那肯定是有機會的。我們要帶著每個人都是一個追求者的想法去構想并購重組，每個人在這里面是有獲利的，如果按照政府數據來講無法看透并購重組，就是每一個參與并購重組的人肯定要在里面獲利的，這里面要考慮并購的思路。

這幾個行業，能源電力、高耗能行業、建筑交通，這里面有幾個目的，減少多污染的排放、產業調結構、促升級、技術改造和創新、能源結構調整，嚴格節能環保準入、優化產業空間布局等，這些都要看一下。剛才諸老師降到了，我們研究人員在不同的公司研究，為什么大家最終能夠有相同的研究成果和想法，將來環保產業在國際當中占的比例會很高，剛才諸老實說環保產業在2018年可能會達到1%，我覺得可能會更大，

關于新疆問題，西部與東部也是經濟發展的梯度問題，不平衡問題，我們說的地緣政治、國家安全、民族團結，把當地的經濟發展起來，使老百姓能夠安居樂業，同時拉近貧富差距，這樣他內心的不平等感會減小。

諸建芳：房地產15年繁榮時代即將終結

中信證券首席經濟學家諸建芳表示：房地產的行為也在發生變化，有一些房地產企業，有很多在轉型，在轉到其他的行業。另外非常值得關注的是房地產的并購行為，這個行業并購的交易金額在迅速的上升，大體可以看到，2009年30億美元，2013年迅速上升到140億美元的狀態，一個行業如果急劇的整合，意味著這個行業的高速增長告一段落，這個行業的發展速度會回到常規的發展。

剛才提到平衡點大體是2015年提到，為什么現在房地產開始調整，這里面有一些因素加速了拐點的到來，一個是過去組合性的調控措施，確實對房地產的發展造成一些影響，限購、租金、保障房的建設等方面替代、取代的一些剛需的部分。我們判斷房地產調整從短期來看是周期性的，中長期來看房地產的趨勢景氣程度跟過去15年的狀況會有很大不一樣。宏觀上來看它對經濟的火車頭的作用會逐漸的衰弱。

總結，房地產市場正在經歷深度的調整，這種調整不僅僅是短期的、周期性的，而是中長期意義的、趨勢性的，這意味著持續15年的地產時代即將終結，中國經濟將進入后地產時代，房地產行業的景氣對經濟的主導型作用即將結束。

諸建芳：四個因素決定中長期房地產需求

諸建芳表示，從需求端有四個決定中長期房地產需求的四個因素，一是人口紅利因素，雖然前期買房子的比較多，但是人口的數量慢慢在變小，之前是20%的速度，未來這個速度會減緩到0.2%。二是城市化率，城市化提升的速度跟過去1.3個百分點比有減緩，增長的速度和需求拉動在放緩。三是放緩的需求，中國的改善性需求人均每平方米提升速度大概在30%左右。四是自然折舊，因為房子一定年限就要翻新。從這四個因素來講，未來房地產的需求會放緩。

從剛性和制度性的需求來看，投資性的需求現在非常的明顯，在座的可能有一個問題，像北京、上海，很多城市一放松政策，這方面需求的量增長跟過去一段時間有很大的不一樣，這方面的需求消退的非常明顯。四個中長期的決定項，這種需求是存在的，而且還有一定的增長，但是這種增長速度跟過去有一定的放緩。

諸建芳：房地產行業怎樣穩增長

諸建芳表示，房地產行業怎么穩增長，我們大體可以這樣看：

一是對房地產本身的穩，因為房地產占的比重比較大，大體投資占20%，房地產投資的下降對整個經濟影響比較大，現在我們從政策采取來看，我們一定會采取緩沖房地產急劇調整的斷崖調整態勢，比如像貸款方面便利性、利潤方面的調整，還有像行政限購方面的調整，后續我們都會看到這方面的調整。從它的區域來看，很多地方會不一樣，因為房地產市場全國不是平均的，所以各個地方會根據自己的需要進行調整。房地產的趨勢不會改變，只是會讓它緩一些，不會讓它下降太快，另外就是基建投資的回落，因為房地產我們今年可以看到會有明顯的回落。

二是宏觀政策方面，像財政、貨幣等等都會有調整，財政很大可能會赤字方面會加大，保證財政積極擴張的成分。從財政部的政策穩定上，刺激大家快節奏的消費提高，帶動經濟發展。貨幣政策定向寬松和定向調控方面會加大力度。產業層面上，大家可以看到，國務院從政策出臺來看，幾乎每周三國務院常務會議都會有文件出來，大家如果梳理的話都可以看到。這些政策調整跟剛才我們前面講的行業非常類似，這些行業方面的政策放松或者刺激、鼓勵，使這些行業的處于增長和加速的狀態，通過這些達到穩增長。現在全年的目標7.5%左右，那么下半年的經濟增長我們要達到7.5的水平，如果政策不再進一步的調控，總體來看經濟會下行，所以政策會朝著目前的方向實行。

三是經濟判斷，我們經濟很可能是前低后昂的狀況，一季度和去年三四季度有一定的放緩，后面我們對一些政策的微調，經濟會有一些增長的過程，我們不太同意經濟一路往下走。從國內來看，投資方面，從基建方面、產業方面等的投資不太會出現斷崖的情況，能夠保證GDP7.5%的速度。通脹方面，對今年來說不是一個問題，我們通脹是保持比較低的狀態。今年整體從經濟來看，更多關注的是穩增長。

曹鳳岐：新股不敗的另一面就是新股發行制度失敗

北京大學光華管理學院教授曹鳳岐表示，A股現在又重新出現新股不敗的神話，這話是不準確的，新股不敗那對面就是新股發行失敗，中國20多年的歷史有發行失敗的嗎？什么叫發行失敗？股票發不出去，這叫發行失敗，中國有嗎？沒有一只股票發不出去的，無論價格多高，全都發出去，因為上市公司已經拿到錢了，中介機構已經拿到錢了，他們不會賠了。說新股不敗不是這次新股不敗，20多年來從來沒有敗過，所以20多年來無論發行價多高總是被瘋搶，發行市盈率40倍、50倍的事情不是很多嗎？兩個都說2008、2009、2010分別是50倍、46倍，操縱現象比比皆是，尤其是創業板更為突出。在沒有跌停板的情況下，首日與發行價相比上漲率是100%，發行價10塊錢，第一天能夠漲到20塊。大家知道中石油發行價是多少呢？16.7元，第一天漲到多少？48 元，現在有一首歌，叫《戰敗48塊錢之巔》，然后說你買吧，接盤吧，明天還要漲，結果老百姓接盤了，漲到64了嗎？48最高點，現在已經第到發行價格了， 好像10塊錢左右，叫一只股票套牢全中國，“問君能有幾多愁，看股市中石油”，我們最后幾分鐘是放開的，上市當天我去了，28家一開盤一撮合全國山河一片紅，和發行價格比都是100%的上漲，最后收盤是漲到200%，第二天下來了。

你說要不要改？肯定要改，說我們要市場化，1月份那次我們市場化了，不管了，我們用詢價的辦法來定，但是詢價怎么樣？你們誰給低價？有嗎？所以我們剔除60%、70%，那詢價有什么意思，不管發行價，證監會壓力太大了，所以只能結束新股發行。不發又不行了，今年6月份又發，我們限住了，這次攻擊更大，說你們又回到行政手段，用行政手段又回到原點，改革了那么長時間，包括管媒，包括理論工作者，包括實際部門都在批為什么窗口指導。實際上這些問題，中國可以說改革是非常難的，這叫進也難、退也難，那么如何做呢？不管，市場瘋狂；管，市場冷清。現在你要是把首日限制44%，一秒鐘給你第一筆漲停了，動不了了，第二天還是這樣，不管，炒起來看吧，這個問題我勸大家要冷靜。

曹鳳岐：讓二級市場賺錢才是制度改革的成功

曹鳳岐表示，要改變中國市場上述的弊病，必須從發行制度、公開制度、交易制度、法律制度等一系列制度的全方位制度，從根本來說應該把資本市場從一個投機的市場變成一個投資的市場，把一個市場、把一個二級市場賠錢的市場能夠變成一個賺錢的市場，這樣中國資本市場的制度問題從不缺欠及所以中國市場的改革不僅僅是發行制度的改革，全方位制度的改革，我們把一個好端端的一個市場，一個制度做成這樣。所以從短期、中期、長期三個角度來看。

第一，加快多層次資本市場的建設，通過建立多層次的市場，分流資金，分流投資渠道。我從來都是反對新股發行的，當前的問題還是股票供應不足，一說都恐懼了，股票仍是稀缺資源，這是股票能夠發行的最根本的原因。

第二，現階段，監管部門對發行價格進行窗口指導是非常必要的，監管部門也沒有必要遮遮掩掩說我沒有指導，所以6月份的股票發行市盈率都比較低，而且沒有出現抄底的現象。有人說這是人為的，人為的也可以，沒有出現這種情況就是好的，對價格實現窗口指導是本人最早提的，證監會在春節的時候召集了一些經濟學家開座談會，我提出了是否用詢價和監管部門窗口指導相結合的辦法來解決三高問題，作為臨時措施，證監會應該對發行價格給予窗口指導，我提出要限制發行市盈率。

第三，強化公司治理內控制度建設，這不多說，實際上真正的股票和股市的價格應該一樣的，好公司股票價格往上，現在是ST越吵，從長遠來看肯定越是好公司越有價格。分紅制度、退市制度，我很強調分紅制度，如果說每個上市公司在它的招股說明書里面明確說，我每年要給你投資額的5%以上的回報，你看大家買不買你的股票。另外5%以上和理財差不多，我不炒了。現在要求我們去協商，我要拿出來利潤的20%、30%分給大家，但是它最后把利潤做得非常小， 及億的資產做成幾千萬的利潤，一分沒了。而且你們都知道，你們很多中介機構看分紅怎么寫的？千篇一律，不知道誰發明、誰創造的，都是每10股分一塊，括弧含稅，沒有說多少錢一股。

前年有一個分紅王，茅臺說，你看我們分45塊每十股，你看當時的茅臺價格多少？200多塊錢一股，10股兩千多塊錢分45千，實際上還沒有儲蓄率高，象征性分紅。很多的投資者為什么炒二級市場？一級沒有內部收益，象征性的分紅。前幾年我們分紅率就是按照這個算，我們10股分1毛多錢，有的公司10年不分紅，如果把這些和退市制度搞清楚了，大家就知道了應不應該買這些股票，應不應該炒。

第四，推行股票注冊制，現在網上討論還是要把希望寄托在注冊制上，只有這樣才能打破三高和新股發行不敗的怪卷，我個人認為推行股票注冊制是非常重要的。推行股票注冊制是歷史的趨勢，是市場發展的必然結果，我們現在的任務就是要使股票發行平穩的從核準制轉到注冊制，因此發行股票注冊制要做好充分的準備，此事不能做得太急，如果做得太急達不到預期效果，還可能引起新的問題，大家不要把注冊制看成萬能的，注冊制是成熟市場的做法。不要認為注冊制就解決了一切的問題，因為中國還存在一些制度缺陷，相關的法律法規都不完善，所以應該分步從核準制到注冊制，必須做到注冊制的頂層設計。我們現在怎么做注冊制？現在大家說十八屆三中全會提出來了，怎么做？不能管太多了。