貨幣政策調控方式轉變 央行新工具引導利率

原標題：貨幣政策向間接調控方式轉變 央行醞釀新工具引導利率

近日，央行行長周小川在中美經濟對話記者會上表示，央行正在為短期和中期利率準備兩個或三個政策工具，新工具需要抵押品，利率市場化兩年內應該可以實現。專家分析稱，央行創設PSL(抵押補充貸款)的可能性很大，當前央行或引導貨幣政策工具從數量型轉向價格型。此外，央行在當前推行利率市場化面臨著諸多壓力，須先建立多項風險防范機制，如存款保險制度和金融機構破產退出機制等。

央行或推貨幣政策工具轉型價格型

10日，中國央行行長周小川表示，仍需要采取一些措施來穩定金融市場，央行想要讓政策利率引導市場利率，正在為短期和中期利率準備兩個或三個政策工具，一些國家央行有相似的政策工具，中國的新工具需要抵押品。

貨幣政策向間接調控方式轉變 央行醞釀新工具引導利率

此前，周小川在5月的一次公開演講中提及“短期利率可能有時候不夠有效，由此可以考慮增加一個中期利率”。不久前，有消息稱，央行正在創設一種新的基礎貨幣投放工具——抵押補充貸款(PSL)，并通過PSL的利率水平來引導中期政策利率。業內人士認為，“目前央行在準備2至3組主要管理工具”的表態似乎預示著PSL呼之欲出。

中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇分析，央行此次“吹風”基于兩個背景，隨著十八屆三中全會提出讓市場發揮決定性作用，央行貨幣政策的調控方式從直接調控向間接調控轉變，未來要讓市場發揮主體性作用。但隨著未來利率市場化、信貸規模的放開，央行也要考慮到把定價權交給市場后如何對市場的利率進行調控，防止失控，因此要讓政策利率引導市場利率。

此外，央行需要新的基礎貨幣的投放渠道。“以前央行的貨幣政策受到剛性制約比較多，由于外匯領域收大于支，逼迫央行通過收購或者外匯投放基礎貨幣，這種情況導致央行在貨幣政策中的主動性很低，這個月外匯占款大幅降低，央行要尋找新的基礎貨幣的投放渠道。”他表示。PSL的兩大特點是新的貨幣投放工具和用于可打造中期政策利率，央行推出這一工具的可能性不小。

據悉，從2012年開始，我國外匯占款增速即出現趨勢性下降。今年以來，外匯占款少增現象更加明顯。最新數據顯示，5月新增央行口徑外匯占款僅3.61億元人民幣，創近11個月新低。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示，央行創設的貨幣政策工具可能是PSL。他分析，隨著利率市場的不斷推動，我國的貨幣政策工具從數量型工具逐步向價格型工具轉變。去年以來央行不斷運用數量型工具，包括定向降準等，目前央行可能在嘗試著建立基于價格引導的調控機制。

他認為，將來數量型工具和價格型工具會各有分工。非常規的引導借助于數量工具，常規的引導借助的是價格工具。“價格型工具更多的對經濟主體和金融機構的行為產生長期引導；數量型工具可能更多的側重于一些非常規的特殊的情況，比如應對忽然之間出現的市場的流動性緊張，或在某個時期對某類金融機構進行政策支持等。”

趙錫軍認為，價格型工具非常重要，通過利率傳導形成新的約束機制，企業會更在意投資回報，而不是不考慮成本，盲目進行項目貸款；銀行方面，利率成為放貸決策的重要考慮，其會考慮房貸的資金來源成本，成本和放貸的利息收入是否匹配等因素。

在新工具的抵押品方面，趙錫軍認為可能是兩類，一是無風險、主權類機構債券，如國債；二是金融機構的債券。郭田勇表示，歐洲央行的再貸款都是有抵押品，如票據、債券等，就我國而言包括商行債券等都是有可能的。

利率市場化須先建立多項風險防范機制

周小川10日亦表示，利率自由化需要時間框架，利率市場化時間表當然也還是依靠各種外匯條件、國際國內經濟，利率市場化兩年內應該可以實現。引發市場熱議。

趙錫軍認為，央行在現階段推行利率市場化改革承受的壓力不小。其面臨的最大困難是，目前的經濟增速換擋期，諸多企業進行結構調整和發展模式轉變，放棄或淘汰落后產能，發現新的更有競爭力的產能，產能的變化對應的銀行的資產會發生變化，“原來的貸款所形成的老的產能要放棄掉，而銀行前期貸款已經形成的產能還沒有收回，現在要被淘汰掉了，那么這種情況下，可能會產生很多的不良貸款。”前期貸款的不良資產會暴露得越來越明顯，而新的業務增長點、新的穩妥的貸款未找到，銀行會面臨比較大的壓力。

“在這種情況下推動利率市場化，一旦加劇市場競爭，抬高市場成本，銀行面臨著不僅是外部環境，還有內部競爭的壓力，利潤空間、業務空間會受到影響，資金鏈條繃得越來越緊，一旦無法承壓，資金鏈斷裂會導致很多風險。”趙錫軍表示。

他認為，因此，存款保險制度和金融機構破產退出機制等制度是央行需要先行考慮的。“存款保險制度解決金融機構破產后誰來承擔客戶損失的問題，金融破產退出機制是未來應對金融機構破產后導致的系統性風險問題。”

郭田勇也認為，央行在目前經濟結構失衡情況下推動利率市場化，需要先行考慮建立諸多機制。“結構失衡情況下，市場的剛性需求、貸款需求對利率不敏感，商行的經營管理水平也并非足夠高，真正實施起來，如果出問題一批銀行能否承受得起？所以央行目前要考慮制度安排，如存款保險制度、金融機構的破產退出機制等。”此外，他認為，央行的貨幣政策和國家的宏觀經濟結構調整政策應該同步推動。