探究中國“微刺激”式復(fù)蘇的細(xì)節(jié)

原標(biāo)題：探究中國“微刺激”式復(fù)蘇的細(xì)節(jié)

當(dāng)中國二季度GDP增速達(dá)到7.5%的時候，市場似乎吃下另一個定心丸——經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)，達(dá)到年度目標(biāo)不在話下。

包括工業(yè)增加值、零售、固定資產(chǎn)投資、PPI、PMI、信貸等指標(biāo)都已經(jīng)出現(xiàn)觸底跡象。今天公布的7月匯豐制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下18個月新高，再給經(jīng)濟回暖添加佐證。此消息提振了市場，香港恒生指數(shù)收盤上漲0.71%，報24141.50點，創(chuàng)2011年以來最高收盤位。滬綜指收盤上漲1.28%， 創(chuàng)逾3個月新高。

但當(dāng)我們真的仔細(xì)去分析大類數(shù)據(jù)下的關(guān)鍵指標(biāo)，實際情況真的如此嗎？

今年上半年，地方政府的開支同比大增16.4%，而政府的基礎(chǔ)稅收收入（不包含土地出讓金）下滑了約4%。

在經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的同時，信貸和債務(wù)也在加速累積。截至6月末中國M2同比增長14.7%，與去年8月創(chuàng)紀(jì)錄的最高增速持平。同期社會融資規(guī)模達(dá)到1.97萬億元，是3月以來最高的月度數(shù)據(jù)，同比接近高出一倍。

盡管央行已經(jīng)采取定向工具向?qū)嶓w經(jīng)濟“輸血”，但這也并未避免影子銀行的“抬頭”。截至六月底，M1增速為歷史第二高，其中影子銀行的同比增幅達(dá)到32%。

據(jù)渣打銀行的報告，中國總債務(wù)GDP之比在6月底飆升至251%，遠(yuǎn)高于2008年底的147%。

微刺激出臺后，中國對債務(wù)的依賴不僅有增無減，還出現(xiàn)了加速依賴的局面。渣打的數(shù)據(jù)顯示，總債務(wù)/GDP之比僅在過去6個月就攀升了17個百分點（從去年底的234%），而去年全年也只攀升了大約20個百分點。

如果以季化年率來算，到了第二季度，中國GDP已經(jīng)從6.1%提高到8.2%，但整體的用電量則從5.4%下滑到5.2%。

同樣地，工業(yè)增加值的年化增速已經(jīng)從8.6%提高到9.2%，但工業(yè)用電量增速卻從5.3%放緩到4.9%。鐵路貨運量持續(xù)下滑，5月全國鐵路貨運總發(fā)送量同比降3.07%。

對于那些令人振奮的市場數(shù)據(jù)，美林美銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺認(rèn)為，增長回升的主要驅(qū)動力來自政府的“微刺激”，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房上增加投入。

今年上半年，固定資產(chǎn)投資同比增長17.3%，增速為9個月來首次回升，6月增速從5月的17%提高到17.6%，其中鐵路投資從5月的7.5%大幅提高至32%，制造業(yè)投資同比增速從11.9%反彈至16.5%。房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑至14.1%。

政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資在一定程度上對沖了房地產(chǎn)投資的持續(xù)走弱。

國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長李佐軍近日撰文認(rèn)為，穩(wěn)增長、保增長措施畢竟只是刺激政策，帶來效果的持續(xù)時間是有限的。

如果現(xiàn)在穩(wěn)增長到此為止，不再采取新的刺激政策，三季度經(jīng)濟有可能出現(xiàn)回調(diào)；如果穩(wěn)增長措施繼續(xù)加大力度出臺，不排除三季度繼續(xù)小幅度反彈。刺激多了，四季度又繼續(xù)下行。

國信證券的宏觀經(jīng)濟分析師鐘正生在報告中也提到，中國經(jīng)濟只是弱企穩(wěn)，三季度經(jīng)濟仍然存在回落風(fēng)險：

6月底以來國信宏觀高頻擴散指數(shù)頻頻下滑，主要工業(yè)品價格持續(xù)下降，發(fā)電量和耗煤量同比表現(xiàn)都相對疲軟。此外，6月70個大中城市中房價環(huán)比下降的城市數(shù)目和下降幅度均有所擴大，資金鏈緊張以及預(yù)期回落將持續(xù)打擊投資意愿，三季度房地產(chǎn)投資存在進一步下滑風(fēng)險。

種種跡象顯示，經(jīng)濟雖企穩(wěn)，步履仍蹣跚，三季度經(jīng)濟仍然存在回落風(fēng)險。