企業私募債信連環殺：變成券商噩夢的創新

原標題：私募債連環殺：變成券商噩夢的創新

從兌付危機到實質違約，2014年以來，中小企業私募債信用事件不斷。

7月28日，搖擺在違約邊緣的“12津天聯”，在當地相關部門協調下支付了利息，但對于已經決定執行回售權的投資者來說，本金償付依然懸而未決。

而已實質性違約的“12金泰債”，發行人實際控制人的變更也為履行契約設置了障礙。

天聯“失聯” 擔保失靈

在“12金泰債”實質性違約后，發行人董事長“失聯”的“12津天聯”會不會違約，成為投資者關心的問題。7月28日，“12津天聯”承銷商中信建投證券向投資者表示，“經確認，我司目前還沒有接到相關（違約）通知”。

當天晚些時候，有消息稱，在天津市相關部門的協調下，“12津天聯”擔保方的母公司海泰集團及天津市相關部門已首先支付該筆債券的利息。不過，有關本金償付問題，尚未能達成一致意見。

據了解，“12津天聯”的發行人天津市天聯濱海復合材料（股份）有限公司（以下簡稱“天聯復材”），是注冊于天津濱海新區的高新企業。從公司官網介紹上看，天聯復材的目標是2013年實現在創業板或中小板掛牌上市。

雖然充滿上市雄心，但運營至今的結果是瀕臨倒閉。從發行人產業來看，天聯復材所屬行業為周期性行業，與房地產行業有較強的相關度。海通證券分析師李寧認為， 在當前經濟下行、地產不景氣的情況下，這類債券的信用風險值得擔憂。若經濟存下行可能性，發行人就存在一定的經營狀況惡化風險，為違約埋下隱患。

一位債券市場研究人士告訴21世紀網，現在的情況是錢進不去中小企業，難以走新債還舊債的老路，加上宏觀環境不佳，公司難免現金流出現問題。

天聯復材的工作人員也曾向媒體表示，公司目前面臨大量訴訟，經營難以為繼。原有核心技術人員及管理層幾乎全部離職，僅有個別員工還在處理后續事宜，公司對外公布的電話也一直處在無人接聽狀態，而天聯復材及其母公司天聯集團董事長王吉群也疑似“失聯”。

再來看“12津天聯”的擔保人——天津海泰投資擔保有限責任公司（以下簡稱“海泰擔保”），也基本喪失擔保能力，網絡搜索顯示海泰擔保因違反財產報告制度，已被列入全國失信被執行人名單。

李寧認為，擔保公司作為一種增信措施，其擔保效果依賴于擔保公司代償的能力和意愿。上述債市研究員則直接認為，“國內擔保很多都是名義，一紙合同，沒有實質擔保作用”。

據統計，截至2013年1季度，海泰擔保余額便已達凈資產13倍，超過了國家規定的10倍紅線。擔保公司若盲目擴大業務量導致擔保數額過大或擔保過多資質較差的企業，在經濟下行，信用環境惡化的背景下，便很容易因代償數額較大而自身難保。