中國(guó)版QE——微刺激時(shí)代的救命稻草

原標(biāo)題：中國(guó)版QE——微刺激時(shí)代的救命稻草

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，既要穩(wěn)增長(zhǎng)，又不能違背主流意愿推出明顯的強(qiáng)刺激。因此，在“微刺激”時(shí)代，為了緩解流動(dòng)性問題，中國(guó)央行先后兩次定向降準(zhǔn)，并向國(guó)開行提供了1萬(wàn)億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL），此外還向多家地方銀行分別提供了額度為5-10億元不等的低息再貸款。

雖然萬(wàn)億PSL還未得到央行方面的證實(shí)，但越來越多的分析認(rèn)為，這一系列舉措就是具有“中國(guó)特色”的中國(guó)版QE。

早在6月中旬，就有媒體報(bào)道中國(guó)央行在計(jì)劃推出新的貨幣政策工具——PSL，用于新增基礎(chǔ)貨幣。

所謂PSL，是人民銀行收取了金融機(jī)構(gòu)提供的抵押物之后，向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的一種貨幣政策工具。由于人民銀行可以任意指定PSL所對(duì)應(yīng)的抵押物范圍，因而可以相當(dāng)精確地控制PSL的資金流向。這種定向性是通過再貸款、再貼現(xiàn)這些傳統(tǒng)貨幣政策工具很難達(dá)到的。

從上世紀(jì)90年代末以來，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的主要來源就是央行購(gòu)買外匯，但是外匯的流入已經(jīng)超過了經(jīng)濟(jì)的需求。要避免資金過量涌入，中國(guó)央行的存款準(zhǔn)備金率要求非常高，目前為17.5%-20.0%，同時(shí)央行還發(fā)行央票以鎖住銀行現(xiàn)金。

美國(guó)銀行在一份分析報(bào)告中表示：

隨著人民幣兌美元單邊升值的趨勢(shì)告一段落，央行抑制外匯流入的需求就減少了，于是央行就需要通過外匯之外的途徑來增加基礎(chǔ)貨幣。從這個(gè)角度來看，PSL將成為一個(gè)非常重要的工具。

更重要的是，PSL還能成為更好地確定和引導(dǎo)中期政策利率的工具，中國(guó)央行可能逐漸將短期銀行間利率作為基準(zhǔn)利率，同時(shí)采用一種新的類似利率走廊運(yùn)行框架的政策手段。中期利率能夠?yàn)槎唐谡呃氏蜷L(zhǎng)期利率轉(zhuǎn)化提供助力，這樣一來，中國(guó)央行就能夠更好地控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本了。

PSL的主要特點(diǎn)如下：

相比于再貸款，PSL能夠更為精準(zhǔn)地提供流動(dòng)性，也能夠扮演比再貸款更為重要的角色。

首先，再貸款不需要抵押，PSL需要，所以信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

其次，央行發(fā)放再貸款的信息是自由決定的，市場(chǎng)無從知道發(fā)放的時(shí)間、規(guī)模和利率。但央行要是想用PSL來引導(dǎo)中期利率市場(chǎng)，那么可能就需要建立一個(gè)合適的機(jī)制來公布PSL的每次操作。

再次，再貸款多用于支持特定的部門或者用于特定銀行的緊急融資。PSL可以當(dāng)做流動(dòng)性工具來用。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)開始認(rèn)為，PSL其實(shí)就是中國(guó)版的量化寬松（QE） 。

渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Green表示：

中國(guó)央行向國(guó)開行發(fā)放1萬(wàn)億元PSL，是中國(guó)央行的QE之舉。他認(rèn)為，這筆資金是中國(guó)央行有意地大規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，并將PSL與英國(guó)的融資貸款機(jī)制（Funding For Lending）相比較。即使央行的資產(chǎn)負(fù)債表不會(huì)反映出融資的轉(zhuǎn)移，國(guó)開行的資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)反映得出。

PSL能夠刺激需求、影響廣義經(jīng)濟(jì)，而且也釋放出了一個(gè)信號(hào)：中國(guó)央行似乎進(jìn)入了QE的狀態(tài)。

但是，美國(guó)銀行在報(bào)告中指出，PSL更像是一個(gè)定向降息的工具，而不是QE：

我們認(rèn)為，PSL應(yīng)該是中國(guó)央行提供給國(guó)開行的一個(gè)貸款路徑。考慮到6月份強(qiáng)勁的貨幣和貸款數(shù)據(jù)，1萬(wàn)億的總額不太可能已經(jīng)都發(fā)放了。

從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，如果都發(fā)放了，那么就相當(dāng)于6月央行凈投放了8500億元。而銀行間利率仍然在上漲，所以這個(gè)數(shù)字肯定過大了。已經(jīng)發(fā)放的PSL規(guī)模應(yīng)該沒有1萬(wàn)億。

而且，PSL的焦點(diǎn)在于降低融資成本。美銀一直認(rèn)為，再貸款才是中國(guó)版的QE。雖然再貸款是給到指定銀行的，但是并沒有限制銀行如何使用這筆資金。而PSL有更大的意義，在一定程度上替代了財(cái)政政策。融資成本是PSL的關(guān)鍵。

美銀進(jìn)一步解釋成，PSL并不是直接的QE：

PSL并不是直接的QE，但是這樣的定向貸款也可能會(huì)產(chǎn)生一些附帶效應(yīng)。可能未來會(huì)有一些資金流向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資，預(yù)計(jì)未來融資成本能夠得到改善。