亞洲：新一波債務(wù)危機(jī)爆發(fā)地？歷史還會(huì)重演？

原標(biāo)題：亞洲：新一波債務(wù)危機(jī)爆發(fā)地？

1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，當(dāng)時(shí)泰銖貶值，引發(fā)了區(qū)域性的市場(chǎng)崩潰。那歷史還會(huì)再次重演嗎?

也許很多人會(huì)覺得這個(gè)問題很奇怪，亞洲經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、金融系統(tǒng)不斷強(qiáng)化、透明度不斷改善，并累計(jì)了上萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。

但亞洲現(xiàn)在正面臨3大風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、家庭債務(wù)爆炸式增長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)獲得了大眾的關(guān)注，然而亞洲的家庭債務(wù)問題值得我們更多的審視。泰國(guó)的債務(wù)上升迅速，承銷標(biāo)準(zhǔn)寬松而不良貸款不斷上升。牛津經(jīng)濟(jì)研究院在一份新報(bào)告中警告說(shuō)，很多亞洲國(guó)家都存在泰國(guó)的問題。

過(guò)去6年，金融保守的新加坡的信貸瘋狂增長(zhǎng)，甚至超過(guò)美國(guó)次貸危機(jī)前的增速。

許多亞洲國(guó)家現(xiàn)在的私人債務(wù)已經(jīng)占到GDP的150%-200%。這些國(guó)家包括高收入組的澳大利亞、中國(guó)香港、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣，還有中國(guó)大陸、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和越南。即使是債務(wù)水平較低的印度尼西亞和菲律賓，債務(wù)上升的軌跡也是一個(gè)麻煩。

牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adam Slater說(shuō)，這樣的債務(wù)激增通常帶來(lái)不好的結(jié)果。

匯豐銀行亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管Frederic Neumann表示，相比債務(wù)的絕對(duì)水平，更令人擔(dān)憂的是其增速。亞洲經(jīng)濟(jì)并不像表面看起來(lái)那么健康，甚至可能繼續(xù)增加債務(wù)來(lái)支持增長(zhǎng)。 那當(dāng)杠桿超過(guò)1997年崩盤前峰值時(shí)，市場(chǎng)會(huì)大幅回調(diào)嗎?

樂觀主義者認(rèn)為這種情況不太可能發(fā)生在亞洲，因?yàn)閬喼奕送鼮橹?jǐn)慎，且較多進(jìn)行儲(chǔ)蓄，但Nermann認(rèn)為這并不一定。

債務(wù)讓亞洲暴露于金融沖擊和經(jīng)濟(jì)變化的風(fēng)險(xiǎn)之下。任何造成不穩(wěn)定事件——美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度緊縮、歐洲再次動(dòng)蕩、中國(guó)信貸緊縮、油價(jià)飆升或者日本債市危機(jī)都可能將亞洲推向危機(jī)邊緣。

那政府應(yīng)該做什么來(lái)避免災(zāi)難？Neumann認(rèn)為是生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。

如果生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)承壓，那為了保持股本回報(bào)率，公司將繼續(xù)加大杠桿。

因此，任何促進(jìn)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的措施都能幫助避免災(zāi)難。例如，國(guó)有企業(yè)改革、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、降低勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性和貿(mào)易自由化。

一些升級(jí)正在醞釀之中。香港、韓國(guó)、馬來(lái)西亞和其他地方都就改革做了雄心勃勃的規(guī)劃，但尚未采取明顯的行動(dòng)。然而，真正值得擔(dān)心的是中國(guó)大陸。8月1日，中國(guó)央行警告稱，信貸和貨幣供應(yīng)增速過(guò)快，此前，中國(guó)總理李克強(qiáng)曾承諾解決中國(guó)的信貸泡沫。

在2008年美國(guó)金融危機(jī)后，中國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了前所未有的刺激，支持了整個(gè)亞洲的增長(zhǎng)。中國(guó)的刺激很可能會(huì)成為該地區(qū)的困擾。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩或出現(xiàn)巨大的債務(wù)違約，將對(duì)全球產(chǎn)生影響。這同樣適用于美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策，超低的美國(guó)利率讓資本涌向了亞洲，推高了私人債務(wù)比例。

亞洲的情況并不算最糟糕，希臘和葡萄牙以及剛剛發(fā)生債務(wù)違約的阿根廷的情況更加糟糕。更嚴(yán)格的債務(wù)/收入比，稅務(wù)和監(jiān)管上更強(qiáng)勁的“宏觀審慎”政策將會(huì)限制資金的流動(dòng)，讓亞洲免于重回1997年的金融風(fēng)暴。但是，Oxford的Slater警告稱，債臺(tái)高筑所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)足以構(gòu)成問題。