券商“野百合”迎來春天

原標題：券商“野百合”迎來春天

經濟觀察網 袁金秋/文 8月伊始，證監會向多家券商下發的一份征求意見稿，讓證券行業的大佬們彈冠相慶。

這份名為《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》的文件，擬下調券商三項風控指標：證券公司的“凈資本/凈資產”監管指標擬由現行的“≥40%”調整為“≥20%”，“凈資本/負債”擬由現行的“≥8%”調整為“≥4%”，“凈資產/負債”擬由現行的“≥20%”調整為“≥10%”。

如此降低風控監管，有望破解券商開展諸多重資產類的創新業務的資本瓶頸，放大券商的杠桿水平，助推證券行業加速轉型。

現行的《證券公司風險控制管理辦法》誕生于2008年，彼時，證券行業在經歷了三年綜合治理之后，結束亂象叢生時期，確立了以凈資本為核心的風控指標進行風險監管。該《辦法》規定，證監會可以根據審慎監管原則和市場發展情況，對不同類別公司的指標標準和某項業務風險準備計算比例進行適當調整。

這樣的監管安排，如今已實行六年。2013年底，115家證券公司總資產為2.08萬億元，凈資產為7538.55億元；凈資本為5204.58億元。反觀其他金融機構，2013年底，銀行業金融機構資產總額達到151.35萬億元；保險業總資產8.29萬億元；信托業總資產10.9萬億元；基金業總資產3萬億元。

2013年，整個證券行業杠桿率為2.02倍，此前的2012年該數字為1.61倍，近乎于無杠桿。作為金融機構，利用杠桿開展業務本是常理之事，恰是其區別于非金融機構之處。對比同期銀行業的杠桿率為16倍左右。國際投行的杠桿率，一般可達10-30倍。

2012年，證監會降低券商自營、資管、經紀業務風險資本準備計算比例，打開了證券公司創新空間，靠天吃飯證券業開始尋求突圍。2013年，證券行業融資融券、股票質押融資、約定式購回、直投、并購基金等創新業務快速增長。券商們當前正在厲兵秣馬準備搶灘的做市業務，也需要券商以自有資金進行。

然而，在創新業務快速發展、為券商貢獻不菲新增利潤之時，中信、國元等券商已經在接近48%的監管預警線。“重資產”業務提高了券商的資本金消耗，其主動負債提高財務杠桿的需求不斷增加。資金實力是否強大，決定著券商開展新業務的種類、空間甚至盈利水平。

可以看到，近幾年來，券商們頻頻定增，或者發行債券、短融等進行融資，通過并購壯大資本實力。而在現行的風控指標管理上，實行六年的凈資本監管當前已經顯得過于嚴苛，券商創新遭遇了資本瓶頸。

如今，監管層啟動《證券公司風險控制指標管理辦法》的重修工作，在上述征求意見稿中，對券商的凈資本要求減半（凈資本/凈資產比例下限減半）；凈資本計算中，將部分項目扣減比例下調，亦可釋放凈資本；凈資產/負債比例降至10%，使得券商杠桿率上限提至11倍。

這也就意味著，在時隔六年之后，證券公司的資本要求終于行將松綁。如若上述征求意見稿最終成行，專業人士測算，證券業凈資本有望釋放500億-700億元，證券行業資本瓶頸將有望破解。

券商手中更多資本被盤活，但同時也意味著風險相應增加。監管層對此也有所考量。在放開原有監管指標桎梏、鼓勵創新的同時，上述征求意見稿也新引入了“流動覆蓋率”和“凈穩定資金率”兩項指標，防范流動性風險。與時俱進地采用適合當前時宜的新監管指標，進行動態監管。

縱觀最近兩年證券行業政策變化，監管層在放松管制，打開桎梏、推動創新等方面邁開了步子，讓券商在諸多新業務層面進行嘗試，證券公司亦參與到大資管行業競爭中去。在滬港通有序推進后，新三板做市商制度亦有望破冰。近日，有媒體報道稱，證監會8月底或松綁券商借殼上市。這或為券商融資再啟一道門。相較其他金融行業發展緩慢的證券業，在制度紅利之下，創新業務發展和盈利模式的轉變，或將突破資本過嚴監管及融資受限兩大瓶頸。券商“野百合”，將迎來春天。