中介吐槽IPO改革 限量壓價(jià)無(wú)益注冊(cè)制

原標(biāo)題：中介吐槽IPO改革 限量壓價(jià)無(wú)益注冊(cè)制

本報(bào)記者 張小蓓 上海報(bào)道

經(jīng)過(guò)一輪又一輪的新股發(fā)行制度改革，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)人士?jī)叭怀闪?ldquo;驚弓之鳥(niǎo)”。

“我們現(xiàn)在的心態(tài)是只要拿到批文就趕緊發(fā)，擔(dān)心IPO再停發(fā)。”北京一位投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

事實(shí)上，自本輪IPO重啟至今，也僅有兩批共22家企業(yè)拿到批文。IPO發(fā)行依然保持著較慢的節(jié)奏。上述投行人士就調(diào)侃道，已經(jīng)習(xí)慣如此慢節(jié)奏的發(fā)行。在表示“無(wú)奈”的同時(shí)，害怕“夜長(zhǎng)夢(mèng)多”是他們最普遍的心態(tài)。

而對(duì)于本輪改革所涉及到的具體內(nèi)容，他們作為IPO環(huán)節(jié)的最重要參與者，也有頗多怨言。

在受訪的多位中介機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，根據(jù)公式就可計(jì)算出新股價(jià)格，發(fā)行定價(jià)幾乎演變成行政指導(dǎo)，曾在定價(jià)過(guò)程中發(fā)揮重要作用的路演也幾乎形同虛設(shè)。

“現(xiàn)在路演基本可以省略了，因?yàn)槭袌?chǎng)完全不需要培養(yǎng)定價(jià)能力。”上海一家券商的投行部人士就坦承，這是資本市場(chǎng)的一種遺憾。

事實(shí)上，加快審批節(jié)奏和效率，加強(qiáng)信息披露，加大違規(guī)的處罰力度，幾乎成了各方中介機(jī)構(gòu)共同的看法，這些都被認(rèn)為是向注冊(cè)制過(guò)渡的最優(yōu)政策選擇。

此外，新股“限量”及人為壓低發(fā)行價(jià)，所引發(fā)的二級(jí)市場(chǎng)爆炒，同樣是中介機(jī)構(gòu)人士平時(shí)熱議的話題。在他們看來(lái)，與其讓市場(chǎng)瘋狂追逐新股，不如集中發(fā)行，把價(jià)格打下去，“否則對(duì)注冊(cè)制實(shí)施以后的投資者心態(tài)培育沒(méi)半點(diǎn)好處”。

發(fā)行環(huán)節(jié)變化最大

事實(shí)上，面對(duì)IPO的重新開(kāi)閘，投行人士依然困惑：發(fā)行效率未見(jiàn)提高、反而不斷的更新預(yù)披露大大增加工作量、發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化仍遙遙無(wú)期。

此前，證監(jiān)會(huì)明確表示，從IPO材料受理到給出最終審核決定將不超過(guò)3個(gè)月。但自新政實(shí)施至今，證監(jiān)會(huì)僅下發(fā)了兩批IPO批文，第一批10家，第二批12家。預(yù)計(jì)第三批批文將在8月20日左右下發(fā)。

“按目前在會(huì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與審核速度，真不知道什么時(shí)候才能審?fù)辍Ｍ０l(fā)之前也沒(méi)這么慢啊。等了一年多并沒(méi)有盼來(lái)所謂的批量發(fā)行，對(duì)我們來(lái)說(shuō)還是很困惑。”滬上一家大型券商投行人士無(wú)奈地表示。

在他看來(lái)，此輪新股改革帶來(lái)最大的變化就是“增加了工作量”。

“現(xiàn)在審核是提前預(yù)披露，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要不停的刷新。這其實(shí)就是大量的重復(fù)勞動(dòng)。”該券商人士說(shuō)。“比如更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)常要供應(yīng)商提供證明，企業(yè)要發(fā)函證要求對(duì)方回復(fù)，有時(shí)都是上百份。但客戶未必配合你，他們沒(méi)這個(gè)義務(wù)，就要不停的催。”

事實(shí)上，此次新股改革更多集中在發(fā)行環(huán)節(jié)。備受詬病的“三高”終于消失。而發(fā)行的核心工作也從路演變成監(jiān)管機(jī)構(gòu)核查詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)是否有瑕疵。

“因?yàn)闆](méi)有別的忙了，發(fā)行價(jià)基本確定。”一位券商人士說(shuō)。此次改革后，打新機(jī)構(gòu)根據(jù)募集資金、發(fā)行費(fèi)用、發(fā)行數(shù)量等幾個(gè)參數(shù)就可大致算出新股發(fā)行價(jià)。行政指導(dǎo)發(fā)行定價(jià)如此直接，讓不少投行人士感慨不已。“新股的市盈率已經(jīng)與公司本身的好壞沒(méi)有太大關(guān)系，現(xiàn)在大多新股發(fā)行市盈率都低于行業(yè)平均市盈率。”

此輪IPO改革對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的另一個(gè)顯著影響則是收入的下降。

隨著發(fā)行總量與發(fā)行金額的大幅縮水，券商的承銷(xiāo)費(fèi)用也隨之減少。如8月1日上市的艾比森（300389）原計(jì)劃募集8億元，但實(shí)際僅募集2.85億元。

“收入肯定會(huì)下降，畢竟發(fā)行費(fèi)率不可能提高太多，而且承銷(xiāo)協(xié)議早就備案上報(bào)，不能亂改。”一位券商人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

質(zhì)疑定價(jià)方式

不過(guò)，此次新股改革對(duì)于從事IPO業(yè)務(wù)的律師和會(huì)計(jì)師來(lái)說(shuō)并沒(méi)有產(chǎn)生任何影響。

“上次證監(jiān)會(huì)要求自查后，工作基本沒(méi)什么變化。”一位負(fù)責(zé)IPO審計(jì)業(yè)務(wù)的人士稱(chēng)，而多位從事IPO業(yè)務(wù)的律師也表達(dá)了類(lèi)似觀點(diǎn)，“我們的工作也沒(méi)什么變化，主要是對(duì)合法性問(wèn)題進(jìn)行核查。”

但這并不意味著他們對(duì)本輪IPO改革沒(méi)有異議。

多位中介機(jī)構(gòu)人士就坦言，市場(chǎng)化還是行政化，始終是他們關(guān)注的焦點(diǎn)。

“我認(rèn)為目前的這種定價(jià)方式就是退步，監(jiān)管機(jī)構(gòu)干預(yù)的太直接。此前IPO停發(fā)的效果不大。”一位從事IPO業(yè)務(wù)數(shù)十年的資深律師認(rèn)為，停發(fā)之前的新股發(fā)行市盈率基本與二級(jí)市場(chǎng)持平，甚至低于二級(jí)市場(chǎng)。本來(lái)不應(yīng)該停。

而改革后的新股發(fā)行市盈率，大多低于行業(yè)平均水平。上述律師認(rèn)為，停發(fā)前的定價(jià)機(jī)制已基本與市場(chǎng)接軌，停發(fā)實(shí)在可惜。“非市場(chǎng)化監(jiān)管太嚴(yán)，我認(rèn)為主要是加快市場(chǎng)化進(jìn)程”。

“監(jiān)管層也很矛盾，目前市場(chǎng)環(huán)境下，放開(kāi)定價(jià)，往往會(huì)定到天上去，管得太死市場(chǎng)又不滿意。其實(shí)質(zhì)就是發(fā)行端的控制導(dǎo)致了人為的供不應(yīng)求，如果一下子放開(kāi)，新股定價(jià)自然回歸理性，但市場(chǎng)短期肯定會(huì)受到重挫，監(jiān)管層能不能扛住這種壓力才是改革的關(guān)鍵。”上海一家券商的投行部負(fù)責(zé)人說(shuō)。