五差異引套利機會 開盤秒殺投資額度

原標題：五差異引套利機會開盤秒殺投資額度

本報記者 曉晴 廣州報道

滬股通的腳步已越來越近。

21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，試點初期，滬股通的股票范圍是上交所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成分股，以及上交所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范圍是港交所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時在港交所、上交所上市的A＋H股公司股票。

從投資標的數(shù)量來看，滬港兩地投資標的共計866家公司，其中金融、能源行業(yè)市值占比較大。從標的市值占比來看，如果不考慮A+H的標的話，金融均是占比最大的行業(yè)，占據(jù)了幾乎市值的半壁江山。

相比之下，滬股通投資標的較港股通占據(jù)多數(shù)。滬港通實行后，有望使得全球投資者能交易在上交所上市的568只股票。

對此，中信證券研究員毛長青認為，由于香港市場是以機構(gòu)投資者占主導(dǎo)，因此，滬港通有助于樹立A股價值投資理念和大盤藍籌股的估值糾偏機制。

海通證券分析師荀玉根直言，相對低估的高股息率標的更符合機構(gòu)投資者和海外投資者的風格偏好，將大概率受益于滬港通起步。

掘金估值差

如何在568只股票中選取投資標的？毛長青稱，滬港通背景下應(yīng)重點關(guān)注估值差。

他認為，從估值優(yōu)勢角度看，A股估值優(yōu)勢主要集中在銀行、汽車、公用事業(yè)、交運、食品飲料等行業(yè)，且這些權(quán)重板塊的A 股估值顯著低于H 股估值30%-50%。

申銀萬國分析師王勝則認為，從板塊之間的估值水平對比來看，估值差異較大、品種類似的板塊有望實現(xiàn)估值的回歸。

“按WIND二級行業(yè)分類將港股和A股估值水平進行比較，目前A/H偏低估的為多元金融、銀行、保險、地產(chǎn)，估值偏高的為技術(shù)硬件與設(shè)備、電信服務(wù)、材料、資本貨物等。”王勝稱。

在瑞銀證券首席策略分析師陳李看好的滬港通標的中，其中A-H 折價較大的股票有，如海螺水泥（600585.SH）、寧滬高速（600377.SH）、中國平安（601318.SH）等；估值低于港股、全球可比公司，如保利地產(chǎn)（600048.SH）、青島海爾（600690.SH）、伊利股份（600887.SH）等。

此外，荀玉根認為，備戰(zhàn)滬港通要精耕細作QFII重倉股。QFII持有的重倉股，體現(xiàn)出香港及海外投資者的選股偏好，在滬港通后可能仍是資金追逐的重點。

從2014 年一季報的情況來看，包括外資持有的類似興業(yè)銀行（601166.SH）、北京銀行（601169.SH）、寧波銀行（002142.SZ）、南京銀行（601009.SH）、華夏銀行（600015.SH）等五家上市銀行解禁后的限售股在內(nèi)，QFII 持有的重倉金融股市值占到QFII 重倉股整體市值的52%。

與此同時，QFII對中游制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、消費板塊的偏好度也較高。在今年一季度末QFII 重倉的170只股票中，有43只分布在工業(yè)行業(yè)中，有31只分布在材料行業(yè)中，而信息技術(shù)、可選消費、日常消費、醫(yī)療保健等行業(yè)分別有23只、21只、19只和18只重倉股。

制度差異帶來套利機會

除了可以從估值差中獲取投資機會，王勝表示，由于滬港兩市的資金成本（香港市場資金成本更低）、估值方式（源于流動性、投資者結(jié)構(gòu)等差異）、交易時間（每日交易時長差異、節(jié)假日差異等）、交易制度（T+0和T+1差異、漲跌停板差異等）等四方面差異，以及滬港通與QFII\RQFII的制度差異，由此可能帶來一系列套利機會。

比如利用A-H價差套利，對沖掉行業(yè)風險。

王勝建議，在H股開戶的投資者可利用AH股兩地的公司做更豐富的pair trade，例如當前可以通過租用QFII\RQFII的額度（有一定租用成本）對A股折價較多的股票買入，賣出H股相應(yīng)標的，規(guī)避了行業(yè)風險，反之亦然。不過，A股的缺陷在于融券遠遠難于港股。

王勝還稱，可以利用交易時間差進行套利。

港股通交易時段為，每個交易日的9：00至9：30為開市前時段，9：30至12：00為上午持續(xù)交易時段、13：00至16：00為下午持續(xù)交易時段，可能利用A股最后十幾分鐘的異動較大的股票所反映出來的“增量信號”在港股接下來的1個小時進行集中反應(yīng)，A股也能通過港股的反應(yīng)對第二天開盤的情況進行預(yù)測。

值得一提的是，除雙方因節(jié)假日安排、每日交易時間安排造成的交易時間差異外，投資者還必須關(guān)注“共同交易日且能夠滿足結(jié)算安排”概念。

舉例來說，假設(shè)圣誕節(jié)前夕，由于港交所節(jié)假日閉市，A股依然開市，則滬股通通道關(guān)閉，由于圣誕節(jié)期間A股仍然在交易，香港投資者通過滬股通買入的股票可能擔憂圣誕節(jié)期間的A股異動，所以在圣誕節(jié)前夕拋壓可能偏大，從而造成A股的滬股通重倉股的短期下跌，如果對未來信心比較足，則可以乘機買入，而節(jié)后由于填倉位也可能造成節(jié)后有短期上行壓力的現(xiàn)象，由此一來一回可以套利。

王勝認為，由于H股沒有漲跌停板，A股有嚴格的漲跌停板。因此，對于兩市的單個投資者而言，交易制度的差異也可能存在更多的套利空間。

除此之外，將來滬港通可能部分替代QFII。由于滬港通相較QFII、RQFII的交易成本偏低，而滬港通每天均有額度限制，且有總額度限制，可能造成最初幾天市場對滬港通通道的青睞，甚至造成每日開盤“秒殺”的現(xiàn)象，而這種由于交易制度帶來的脈沖式行情的可持續(xù)性受到質(zhì)疑，通過指數(shù)期貨等工具可能產(chǎn)生單日套利的機會。