7月信貸數據驚呆市場 經濟下行壓力凸顯

原標題： 7月信貸數據驚呆市場 經濟下行壓力凸顯

經濟觀察網劉東亮/文 7月份信貸和社融數據完全出乎市場預料，市場一片驚呆，其中信貸創下2009年11月以來的最差，社融創下2008年10月以來的最差，對此我們的看法是：

1）在6、7月份連續推出調整存貸比、定向降準、PSL等有利于信貸增長的背景下，在地方政府陸續加碼穩增長的環境下，本應保持較快增長的信貸社融，卻出現大幅回落，雖有半年末后回落的合理性，但如此巨大的降幅無法完全用季節性規律進行解釋，至少一定程度上表明前期定向刺激的手段效果不明顯，持續時間短，并未發揮預期作用；

2）在經濟剛剛企穩的情況下，融資大幅回落，將使經濟下行壓力以更快的速度顯現出來，之前我們預期這一時間點是4季度，現在看很可能會提前；

3）從總量的角度看，信貸資源是充足的，國有大行和獲得降準的股份行，并不存在貸存比天花板，因此繼續全面降準以擴張總量的幾率不大，未來央行可能有兩個選擇，一是降息以降低企業資金成本，最快8月份就有可能出現，二是通過窗口指導要求銀行加大信貸投放；

4）委托貸款、信托貸款、票據全面下滑，表明表外回表的趨勢未能持續，對同業、非標過于嚴厲的政策或許將出現一定程度的松動；

5）企業資金鏈緊張，信用風險頻頻暴露，可能降低了近期金融機構的風險偏好，主動收縮了對企業的融資，這反而加劇了系統性債務風險的壓力，并進而造成惡性循環，需要更有力的措施進行破解；

6）唯一正面的消息是，居民戶中長期貸款沒有出現急劇跌落，只是溫和減少，表明房地產銷售形勢沒有預期的那么差。

（作者為招商銀行總行金融市場部高級分析師）