滬港通機(jī)會(huì)選擇題： A股還是港股？

原標(biāo)題：滬港通機(jī)會(huì)選擇題： A股還是港股？

本報(bào)記者 周松清 上海報(bào)道

滬港通繼續(xù)密鑼緊鼓地推進(jìn)。

8月14日，上交所理事長(zhǎng)桂敏杰帶隊(duì)訪港，香港特首梁振英表示，香港與內(nèi)地在金融經(jīng)貿(mào)方面的合作必須抓緊時(shí)機(jī)。而不久前，上交所下發(fā)新的《上海證券交易所滬港通試點(diǎn)辦法（草案）》，與4月發(fā)布的版本相比大幅修改逾50處，許多原為“禁止”、“不得”的條款，修改為“另有規(guī)定的除外”、“暫不參與”等等，顯示出對(duì)于“滬港通”的設(shè)計(jì)正在不斷拓展與完善。

滬港通相關(guān)規(guī)則的不斷修改與內(nèi)測(cè)正印證其越來(lái)越近的步伐，但是對(duì)于投資者而言，面對(duì)滬港通的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)布局港股還是A股，這是一個(gè)選擇題。

港股才是熱錢(qián)終點(diǎn)站？

民幣僅僅占滬市選定標(biāo)的日交易額的3%左右，對(duì)于目前的內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可謂杯水車薪。而在內(nèi)地市場(chǎng)疲軟的背景下，新開(kāi)放的香港市場(chǎng)必將會(huì)吸引更多內(nèi)地投資者的注意，這無(wú)疑會(huì)減少每日境外資本的凈流入，甚至出現(xiàn)內(nèi)地資本凈流出的情況。

同樣對(duì)滬港通持有謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的還有廣發(fā)證券策略分析師陳果：“需要謹(jǐn)防滬港通正式開(kāi)通后的證偽風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)滬股通使用額度大幅低于預(yù)期或者少于港股通，或者QFII減倉(cāng)轉(zhuǎn)換用滬港通渠道等。”

如果從兩地機(jī)構(gòu)的動(dòng)向看，似乎是港股更有吸引力。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日，內(nèi)地、香港分別有90家、215家券商申請(qǐng)參與“滬港通”試點(diǎn)，分別占各自市場(chǎng)擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格會(huì)員總數(shù)的91%和43%。明顯看出內(nèi)地經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)滬港通具有更高的積極性。

國(guó)際熱錢(qián)的流向標(biāo)的也是港股。

香港金管局總裁陳德霖8月12日表示，7月以來(lái)金管局承接超過(guò)90億美元沽盤(pán)，其中下旬流入的部分資金流向股市，或與“滬港通”即將落實(shí)有關(guān)，亦與基金經(jīng)理對(duì)新興市場(chǎng)及內(nèi)地的預(yù)期轉(zhuǎn)好、將資產(chǎn)重新分配至內(nèi)地及香港股票相關(guān)。

從7月1日第一次注資開(kāi)始，金管局已前后24次應(yīng)市場(chǎng)需求向市場(chǎng)注入超過(guò)750億港元。整個(gè)過(guò)程可分為2個(gè)時(shí)間段，從7月1日至7月18日，金管局注資的密度較高，曾在不到24小時(shí)內(nèi)連續(xù)注資3次；而從7月26日至今，金管局再注資10次。

國(guó)際資金的流入也在不斷抬升港股市場(chǎng)。8月4日至8月8日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股（0700.HK）、港交所（0388.HK）、中國(guó)移動(dòng)（0941.HK）為單周成交額最大公司，分別為142.59億元、127.68億元、105.3億元。8月14日，恒生指數(shù)一度摸高年內(nèi)新高24964.42點(diǎn)，直逼全球金融海嘯后2010年11月創(chuàng)出的最高24988.57點(diǎn)。

資金的涌入，是將港股作為踏板，還是資金直接將港股作為最終目標(biāo)？

中金公司負(fù)責(zé)金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的李飛更傾向于認(rèn)為熱錢(qián)的目的地是港股。其向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露：“現(xiàn)在流入香港的資金我們預(yù)計(jì)有可能是潛伏相關(guān)滬港通港股標(biāo)的，等待內(nèi)地資金的抬升。騰訊控股、港交所均是港股標(biāo)的。”但李飛同時(shí)透露，“最近與高盛等亞太地區(qū)研究部門(mén)的討論中，確實(shí)發(fā)現(xiàn)有國(guó)際熱錢(qián)往亞洲流動(dòng)跡象，但是并不顯著，資金量也沒(méi)有大家想象的大。原因是還有很大一部分機(jī)構(gòu)在觀望中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。”

陳德霖的說(shuō)法也能部分佐證熱錢(qián)的目的地是港股。陳德霖認(rèn)為“不存在機(jī)構(gòu)為參與滬港通而提前囤積港元的說(shuō)法”，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)若要透過(guò)“滬港通”購(gòu)買(mǎi)A股，按照匯兌成本的考慮，用美元直接買(mǎi)人民幣或囤積人民幣更為合理，先買(mǎi)港元再換人民幣只會(huì)增加二次成本。

根據(jù)已經(jīng)公布的部分滬港通交易細(xì)則，滬港通對(duì)投資者采用雙向人民幣交收，即內(nèi)地投資者買(mǎi)賣以港幣報(bào)價(jià)的港股通股票，以人民幣交收，香港投資者買(mǎi)賣滬港通股票，以人民幣報(bào)價(jià)和交易。

對(duì)此，李飛也不認(rèn)為國(guó)際資金是想進(jìn)入內(nèi)地：“滬港通獲利最多的不一定是內(nèi)地市場(chǎng)，很有可能是香港市場(chǎng)。”

在滬港通之前，國(guó)內(nèi)投資者只能通過(guò)QDII一個(gè)公開(kāi)渠道投資海外市場(chǎng)，境外機(jī)構(gòu)只能通過(guò)QFII和RQFII投資A股。兩個(gè)市場(chǎng)投資者互相了解的程度不深。

另外一方面，A股更多的時(shí)候仍然是政策市居多，這并不算是一個(gè)健全的市場(chǎng)。“盡管已經(jīng)有12年之久的QFII經(jīng)驗(yàn)，但是外資機(jī)構(gòu)投資者在大批量進(jìn)入的時(shí)候，我們預(yù)計(jì)仍然會(huì)出現(xiàn)水土不服的情況，他們會(huì)依然延續(xù)此前的QFII投資路徑，選擇相對(duì)更為安全和保守的投資理念，這明顯會(huì)束手束腳，至少在短期內(nèi)對(duì)A股投資力度不會(huì)太大。”李飛的研究認(rèn)為。

從資金面來(lái)說(shuō)，目前證監(jiān)會(huì)對(duì)于兩地資金流動(dòng)的金額設(shè)定了上限。以上交所為例，目前草案中每日130億元的投資上限只占到滬市選定的投資標(biāo)的日均交易額的17%，再考慮到內(nèi)地資本的流出，每日凈流入的25億人

A股魅力

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)持有不同觀點(diǎn)，香港野村證券投資經(jīng)理周杰（化名）向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“我們的研究員此前去歐美路演，非常多的機(jī)構(gòu)都表示了對(duì)A股市場(chǎng)的強(qiáng)烈興趣，所以我們看好在滬港通開(kāi)通之后對(duì)A股的投資機(jī)會(huì)。”

上投摩根最近兩期的調(diào)查顯示，相比港股，香港投資人對(duì)A股更有信心，同時(shí)對(duì)A股投資更感興趣。其中，大約有四成港人愿意投資A股基金產(chǎn)品。

周杰解釋到：“內(nèi)地有非常多低估的藍(lán)籌股，而即使是香港的績(jī)優(yōu)股，各大機(jī)構(gòu)早已經(jīng)配置了，內(nèi)地的低估藍(lán)籌股值得進(jìn)行配置。A股和香港股市已經(jīng)連續(xù)兩年在全球市場(chǎng)中走勢(shì)落后。兩地市場(chǎng)的估值水平和相對(duì)表現(xiàn)都已經(jīng)在全球市場(chǎng)中接近墊底，A股和香港股市是全球的投資洼地，資金自然會(huì)往這里流，而A股比香港限制更多，之后開(kāi)放的想象空間就更大。”

對(duì)于滬港通的機(jī)會(huì)，野村證券不但去了解了歐美的需求，還曾赴內(nèi)地的東北調(diào)研。

呈瑞投資董事長(zhǎng)王欣藝也贊同A股具有吸引國(guó)外機(jī)構(gòu)的能力，“滬股通的試點(diǎn)規(guī)模為3000億人民幣，數(shù)量級(jí)上已經(jīng)和發(fā)展了12年之久的QFII規(guī)模相當(dāng)并超過(guò)了目前的RQFII規(guī)模，對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，投資配額增加迅速，境外投資者的話語(yǔ)權(quán)將更重。因此，未來(lái)國(guó)際成熟市場(chǎng)的投資風(fēng)格對(duì)A股的影響將會(huì)越來(lái)越大。預(yù)期滬港通未來(lái)規(guī)模的擴(kuò)大，其帶來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)有可能會(huì)帶來(lái)外部資金的結(jié)構(gòu)性流入，其帶來(lái)的是整個(gè)投資理念變化，并有可能幫助A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。”

呈瑞投資是一家設(shè)立在上海的私募基金，在2014年7月福布斯中文版所公布的陽(yáng)光私募排名中排名第二，僅次于澤熙投資。其董事長(zhǎng)王欣藝曾就職于國(guó)泰君安中小盤(pán)團(tuán)隊(duì)和重陽(yáng)投資，熟悉港股市場(chǎng)。王欣藝同時(shí)還是香港上市公司浙江永隆實(shí)業(yè)（08211.HK）董事局主席。

王欣藝向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，正在籌備海外基金，并在兩地市場(chǎng)中篩選出一些具稀缺性的標(biāo)的。

“中國(guó)內(nèi)地此前高燒不退的房地產(chǎn)市場(chǎng)和近兩年持續(xù)走高的第三方理財(cái)市場(chǎng)也使得低迷的A股市場(chǎng)相形見(jiàn)拙，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎縮也必然使得在房地產(chǎn)市場(chǎng)中的資金擠出來(lái)，這部分資金受到滬港通的影響也必然流入A股市場(chǎng)中。”周杰補(bǔ)充道。