混業(yè)經(jīng)營、分類監(jiān)管是“快”還是“痛”？

原標題：混業(yè)經(jīng)營、分類監(jiān)管是“快”還是“痛”？

經(jīng)濟觀察報趙娟/文

日前，證監(jiān)會向券商、基金、期貨公司等下發(fā)了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理辦法》(征求意見稿)。證監(jiān)會試圖梳理剛剛建立起來的私募資管監(jiān)管體系，統(tǒng)一管理框架，直指最近兩年發(fā)展最快的證券資管“非標”業(yè)務(wù)。

以往“非標”是銀行、信托業(yè)的專有名詞，即通常所說的非標準化債權(quán)資產(chǎn)，指未通過證券期貨交易所或銀行間市場轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)、期權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利。在經(jīng)濟下滑轉(zhuǎn)型期，高資質(zhì)的銀行貸款審批依然被嚴控，但是許多實體經(jīng)濟部門資金饑渴癥難解，大量融資活動以非標的形式存在，簡單理解，即銀行的變相貸款。

最近兩年，在銀監(jiān)會的嚴格監(jiān)管下，原本作為非標通道的信托業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)明顯放緩。而在證監(jiān)會壯大資產(chǎn)管理市場的大背景下，證券公司、基金子公司、以及大量私募基金開始成為“非標”的新通道。去年底，證券行業(yè)受托資金規(guī)模達到5.19萬億元，相比2012年底增加3.3萬億，增速驚人；基金子公司業(yè)務(wù)同樣迅速膨脹，今年6月總規(guī)模為1.6萬億元，而單家公司諸如招商財富等累計業(yè)務(wù)規(guī)模早已突破7000億元。其中絕大部分是沒有含金量、利潤極低的“非標”轉(zhuǎn)移出銀行資產(chǎn)負債表的“通道”業(yè)務(wù)。

今年私募基金注冊制實施以來，近4000家私募基金涌現(xiàn)，其中有大量私募基金并不是以傳統(tǒng)的二級市場股票投資業(yè)務(wù)為主業(yè)，他們備案的產(chǎn)品同樣有許多是通道或融資類信托產(chǎn)品。

資產(chǎn)管理混業(yè)經(jīng)營大潮如火如荼，尤其是在銀監(jiān)會“收口子”的同時，現(xiàn)在證監(jiān)會的“兒子”跨了界。根據(jù)上述證監(jiān)會新規(guī)，通道性質(zhì)的定向資管業(yè)務(wù)被定義為投資非標資產(chǎn)的一對一業(yè)務(wù)，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當設(shè)立獨立的子公司開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這對一些沒有成立子公司的券商資管形成了約束，對以子公司運作的基金、券商充當“非標”通道不構(gòu)成影響。

證監(jiān)會擬對資管業(yè)務(wù)類型重新定義、對各類證券機構(gòu)從事類信托業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管，也是試圖將之與傳統(tǒng)資管的一級市場、二級市場證券投資業(yè)務(wù)進行區(qū)分和隔離。許多從事這類業(yè)務(wù)的人員都是解讀各種監(jiān)管法規(guī)的“小能手”，實質(zhì)是在銀監(jiān)會和證監(jiān)會不同的監(jiān)管標準下進行了一場“制度套利”。而需求方則是在經(jīng)濟下滑和轉(zhuǎn)型背景下，那些諸如房地產(chǎn)、地方融資平臺等無法得到銀行信貸但資金饑渴的實體經(jīng)濟部門。

根據(jù)《證券法》，廣義的證券一般指財物證券（如貨運單、提單等）、貨幣證券（如支票、匯票、本票等）和資本證券（如股票、公司債券、投資基金份額等）。非標資產(chǎn)顯然不在證券法范圍內(nèi)。

從1994年起，我國金融業(yè)實施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的原則。除了隔離金融與非金融業(yè)，對金融業(yè)中銀行、證券和保險三個子行業(yè)分離并分業(yè)監(jiān)管。美國、日本也是同樣的模式。但是在資產(chǎn)管理市場，日益繁榮的混業(yè)經(jīng)營模式已成事實。銀行理財產(chǎn)品、證券投資基金、股權(quán)類即證券類私募、信托計劃等等同臺競技。不同的監(jiān)管標準下，市場參與主體天然逐利，由制度套利引發(fā)了一場行業(yè)“遷移”。這也讓證券類機構(gòu)有機會從老大哥銀行體系“搶地盤”。證監(jiān)會還在加大鼓勵各類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

這已經(jīng)不是證監(jiān)會第一次規(guī)范證券類機構(gòu)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但是這些監(jiān)管措施除了劃分業(yè)務(wù)類型并與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進行區(qū)分和隔離外，對風控并無嚴格的進一步要求。而信托行業(yè)里，各類融資業(yè)務(wù)主體需要嚴格的風險準備金制度監(jiān)管。

就在證監(jiān)會擬定新規(guī)的同時，市場爆出基金子公司違約風波，萬家和金元惠理旗下子公司設(shè)立的投資同一實際控制人的類信托融資產(chǎn)品資金鏈斷裂，兩只產(chǎn)品總涉及資金達13億元。市場預(yù)期，在經(jīng)濟連續(xù)下行數(shù)年后，信托兌付危機會在今年下半年和明年上半年爆發(fā)，屆時，最近兩年大量承接了信托業(yè)務(wù)的各類證券機構(gòu)也將承受考驗。在鼓勵創(chuàng)新、大資管混業(yè)經(jīng)營的大潮下，證監(jiān)會規(guī)范業(yè)務(wù)類型的同時，“風控”更應(yīng)該是關(guān)鍵詞。