永輝超市的未來變數

原標題：永輝超市的未來變數

經濟觀察網 陳岳峰/文

56.9億元，20%的股權，在民生超市全部減持完畢后沒多久，牛奶國際控股有限公司以如此高的現金介入，讓永輝超市博得了“高超的資本運作能力”的贊譽――其實能力只是一方面，若成長性不夠，運作能力再高超也不能令牛奶公司這樣的“老狐貍”出手。

永輝在這筆融資的六大用途公告中直言將“收購或產業投資”。此前永輝曾戰略性買入人人樂的股票，并頻頻舉牌武漢中百等同行，持股武漢中百一度達到15%的二股東地位。而永輝在收購上不僅限于同行，對上下游供應商也充滿興趣，曾參與過金楓酒業的定向增發等，永輝也表示將適時通過投資參股等方式加強與中外供應商的合作。因此，獲得這筆巨額現金讓市場對永輝接下來的并購行為有了更大的期望。

話說回來，在傳統商業尤其是其渠道價值被嚴重唱衰的今年，永輝超市在牛奶公司這個有著惠康、7－11、萬寧等多個知名零售品牌、5800多家零售門店的“行家”眼中，仍然如此值錢，確實有些出人意料。

對永輝來說這筆買賣也值，民生超市的減持成交價多在6元多，增發給牛奶公司的8.13億股價格為7元。另外，這筆巨資對于流動資金的補充意義重大，也能使永輝的資金負責率有所下降：截至2013年底，永輝超市的資產負債率為54.4%，永輝計劃3年內每年新開店60家以上，但今年上半年僅開出12家。無論是新開店還是老店改造，以及物流配送中心建設、信息化的重新升級、O2O平臺的找尋、電商業務等，都急需資金補血。

根據雙方的計劃，牛奶有限公司為永輝超市開放采購供應鏈，未來將在鮮食、進口商品等商品的全球采購、自有品牌、食品加工與安全、高端超市、信息技術與電子商務、人才借調與培訓等領域展開合作，這些對于提升永輝在除本土生鮮之外的供應鏈及管理水平上大有裨益。但永輝強調的“永輝的產品可進入牛奶公司相關銷售渠道”這一點則價值不大，除了能進且值得進入牛奶公司銷售渠道的產品并不多，至少從目前來看，牛奶公司旗下業態適合永輝產品進入的門店也不多。

其實，更值得業界關注的應該是永輝超市的未來變數。

在現行的市場環境下，永輝要面臨的挑戰也越來越大，一方面，永輝最大的優勢生鮮經營正在被國內同行迎頭趕上，最大的優勢會被逐漸削弱；另一方面，一年數十家新店的逆市擴張，人才斷層現象未來會逐步顯現；三是傳統零售生存環境的惡化，人力成本上升壓力加大，永輝的人力成本占比已達40%，但一線員工的收入仍然較低。同時，消費持續低迷，新開門店培育期拉長，老店及區域的增長瓶頸顯現，而永輝在線上業務如何找到突破口仍是難題。

另外，與民生超市純粹為收益回報的投資不同，牛奶公司是一家實打實的零售企業。從牛奶公司的公告來看，投資永輝是其史上最大的一筆收購行為，尤其是在市場對傳統商業價值日趨減弱的情況下仍反其道而行之，，這樣的決策不可能是投機或只為分享永輝發展紅利的行為。盡管張軒松和張軒寧兄弟二人仍為永輝控股股東及實際控制人，但牛奶公司入股后，兩人合計持股比例已由39.92%降至31.94%。牛奶公司若在未來幾年再增持12%的股份，就能成為永輝超市的第一大股東，如果真有此意，在公開的資本市場上實現這一目標的手段并不缺。而倘若永輝在發展中出現問題（內耗、高管間分歧或遭遇發展瓶頸等）就會在控股權上落出更大“空門”。

目前來看，雙方正處于握手言歡階段，不會彼此爭斗，但牛奶公司是否會留有后手尚難預料，但想必永輝不愿看到，未來上演一場其在前端收購別人，后端被人收購的大戲吧？