滬港通一周倒計時：還有哪些懸念

原標題：滬港通一周倒計時：還有哪些懸念

內地與香港兩地證監會昨日聯合宣布，滬港通下的股票交易將于11月17日（下周一）開啟。今年下半年中國資本市場的最大懸念由此揭曉。

“滬港通是我國資本市場對外開放的升華，股票市場開放從產品模式（QFII、QDII）向自由交易的交易所合作模式發展。”方正證券首席策略分析師郭艷紅對《第一財經日報》表示，滬港通將推動A股市場融入全球資產配置大系統中。

滬港通開通消息公布后，境內外機構反應積極。西南證券首席研究員張仕元對本報表示，滬港通開通后，包括監管層在內的市場各方都可摸索出一定經驗，為以后資本市場更大的開放做好準備。匯豐銀行香港區總裁馮婉眉也表示，滬港通是中國內地與國際金融市場融合的一個重要里程碑，可謂內地資本項下逐步開放進程中的重要一步。

盡管目前包括稅收在內的交易細節尚未明確，但這并不妨礙滬港通的大勢所趨。與此同時，A股市場有望恢復T+0（回轉交易）機制的消息，也引發了投資者的廣泛關注。

稅收機制待明確

11月10日上午，中國證券監督管理委員會（下稱“中國證監會”）與香港證券及期貨事務監察委員會（下稱“香港證監會”）發布聯合公告，批準正式啟動滬港通。滬港通下的股票交易將于11月17日開始。

“對于滬港通的正式啟動，我們并不意外，基本符合11~12月啟動的預期。”郭艷紅表示，雖然可能受到香港非法“占中”活動的影響晚于之前媒體報道的時間點，但在中國資本市場的開放趨勢下，滬港通是必然趨勢。

目前，在交易所層面，有關交易安排的配套細則已經對外公布，技術層面的細則也已確定。滬港通正式開通后，上海證券交易所（下稱“上證所”）還將發布《香港中央結算有限公司網絡投票實施指引》等文件。上證所表示，這些文件不涉及會員的技術準備工作，上述沒有正式確認或公布的配套細則都不會對滬港通正式開通造成實質影響。

另外，央行與中國證監會也在昨日聯合發文對滬港通資金流動做出安排，要求香港中央結算有限公司（下稱“香港結算”）在境內開立人民幣滬股通專用存款賬戶，專門用于滬股通相關業務資金往來；中國證券登記結算有限公司（下稱“中國結算”）在香港的銀行開立港股通銀行結算賬戶，專門用于港股通相關業務資金往來。

盡管滬港通已是箭在弦上，但是仍有一些市場關心的細節問題有待明確，其中最受關注的就是稅收問題。

今年9月，中國證監會曾表示由于滬港通稅收問題涉及問題復雜，相關稅收政策需要綜合考慮多種因素后慎重決策。

昨日，香港財經事務及庫務局局長陳家強對媒體表示，市場關注的稅務問題，“兩地已經訂好方案，所有交易細節也有定案了，將在很短的時期內宣布”。他還稱，兩地監管層對基金互認已有共識。這一消息也得到了交易所相關人士的確認。

郭艷紅表示，根據中國稅收法律，境內投資者境外投資需要交納股息所得稅和資本利得稅，預計本周將在稅收方面出文件明確。“個人認為，有可能實行稅收優惠。”他分析稱，對于境外投資者來說，由于投資方式與之前的QFII不同，如果不征收資本利得稅，那么跟QFII間就存在套利。他的建議是，征收10% 的資本利得稅，或在每年年底匯總核算，先預征后核算。

“稅收、匯率問題，本身是市場問題。”郭艷紅認為，監管層可能會明確匯率結算細則而非明確具體匯率，具體匯率可能將根據港幣與人民幣的兌換情況由市場決定。

目前港股通換匯、資金劃撥等跨境資金結算業務問題已經有明確規則。中國結算10日表示，港股通換匯業務將實施3個月的試運行，試運行期后，中國結算將對換匯情況進行評估，并制訂相關業務指引。

不過，郭艷紅認為，因匯率變動造成的稅收問題尚需明確，利息稅如何收、匯率所得如何確定、境外投資者投資上證所股票是否繳納資本利得稅等細節都需要詳細說明。

T+0能否回歸？

另一方面，滬港市場在交易機制上最大的區別就是股票T+0制度。香港實施T+0交易，且無漲跌幅限制，這與國際成熟市場一致。雖然內地監管層對T+0已經研究多年并有所實踐，但到目前為止T+0機制還一直在研究中。

不過，上證所昨日表示，經過20年的發展，我國股票市場已經發生了根本變化，已經具備了恢復T+0的條件，而滬港通的推出將加快內地在這一領域的探索。

市場比較關注的另一個問題是額度限制。有市場人士認為，5500億元人民幣的總額度不夠用，而且具有優勢的機構投資者可能會擠占個人投資者的額度。

交易所層面對此也有考慮。上證所稱，對于惡意占用額度已有規則約束，禁止通過低價大額買入申報等惡意占用，影響額度控制。而且，投資者訂單按價格優先和時間有限原則確定成交順序，不存在機構投資者訂單有限成交情況。

交易所還保證額度信息對投資者透明，每日額度及總額度都會通知投資者。另外，滬港兩交易所對訂單報價范圍設限，聯交所設置訂單價格3%動態限制，防止投資者低價掛出買單占用額度；內地投資者因買單申報足額保證制度也能盡量避免虛假買單申報占用額度的情形。

郭艷紅判斷，由于資本市場制度、交易機制等差異，滬港通的作用可能受到抑制。他建議，可適當放開交易時間限制和結算限制，改善日規模限制制度，特別是交集的交易和結算時間安排不利于兩地投資者自由投資，可考慮并集模式。

“滬港通交易機制及技術設計方面已經到位，只是涉及兩地的、涉及交易之后的稅收政策、交易規則、T+0機制等存在差異，但我認為這不會影響兩地正常啟動滬港通。”張仕元對本報表示，如果投資者不是純粹炒短線，而是作為一種投資，就算滬港通啟動之前沒有明確稅收等細節，也不會受到太大影響。

資金如何布局？

近期關于滬港通的所有消息都牽動著投資者的神經，滬港通加速或延遲的預期也成為股市資金進出的一大因素。

昨日滬港通試點啟動宣布獲批，滬深股市齊齊上漲，其中滬指收盤大漲2.3%，報2473點，盤中最高為2474點，刷新2012年3月14日以來高點。香港恒生指數上漲0.83%，收于23744.700點。

郭艷紅分析稱，4月兩地證監會宣布啟動滬港通試點準備后，由于A股部分行業估值較港股低，境外資金繞道進入內地投資上證50等套利，推動了資金的持續流入。后來受香港非法“占中”影響，聯交所公布滬港通推遲消息后，一些資金有所流出。

目前，A股與港股估值差異還在，套利空間仍在。短期境外資金可能重返A股，內地資金也將加速布局港股，但是投資港股應注意風險。

“對于投資者來說，滬港通為中國高凈值人群提供更靈活的資產配置機會，不過內地投資者以散戶為主，香港市場以機構為主，對于直接投資港股的投資者來說，需要更多地研究上市公司價值和市場投資行為，避免投資風險。”郭艷紅認為，滬港通或推動A 股與港股估值的逐步接軌和投資風格融合。