宏觀環境穩健調整空間有限

2014年11月21日 15:00
來源：中證網

近幾個交易日市場出現調整，我們認為是快速上漲后的正常休整。今年以來市場上漲的主線，即流動性改善和系統性風險下降，目前仍在不斷強化，政策層面的改革措施也層出不窮，為主題性機會創造氛圍。雖然A股市場因為短期漲幅過大而出現調整，但預計下跌空間相當有限。

原標題：宏觀環境穩健調整空間有限

值得注意的是，滬港通、注冊制等只是導致短期調整發生的催化劑，持續負面壓力有限。一方面，滬港通初期遇冷使相關行業，特別是金融行業出現調整，但從我們最近與海外投資者的溝通看，增量資金的到來只是時間問題。另一方面，市場有一種普遍心理，認為注冊制將會顯著增加公司供給，這種擔憂會逐漸消除，因為注冊制背景下很可能更容易篩選出優秀的公司到二級市場，如果配套完善的退出機制，將會產生一大批優秀公司。

宏觀環境穩定健康

經濟延續緩慢回落態勢，系統風險不斷降低。此前公布的10月份經濟數據中，工業增加值、固定資產投資、消費等數據小幅低于預期，未來經濟仍然存在下行壓力；從11月20日公布的匯豐PMI看，也反映了同樣的特征，預示著經濟的疲弱仍在繼續。

但從變化速度看，下半年以來主要指標回落仍屬于溫和回落的性質，預期2013年3季度開始的這輪經濟回落將持續到明年。從今年以來的表現看，并沒有出現任何金融風險。同時一些積極的變化已經出現，包括出口的企穩，地產到位資金與土地購置面積小幅回升，貨幣政策繼續偏寬松，發改委加速投資項目啟動等，其中尤其以出口的企穩和房地產市場的企穩最為關鍵。

貨幣環境繼續寬松。今年以來資金利率持續下降，近幾個月甚至出現各種金融工具利率的快速下行。9月以來十年期國債(266.00,0.000,0.00%)收益率從4.2%快速下降至3.6%，企業債(29.00,0.000,0.00%)發行利率回落至5.6%左右，短融、超短融甚至在4.5%以內。后續看，預期中長期利率仍將持續下行。推動長期利率下降的關鍵因素包括：貨幣需求趨弱不斷確認，核心在于經濟基本面偏弱；地產、基建兩大資金需求部門進入下行趨勢，貨幣需求降低；政策層面降低融資成本的舉措不斷，央行近期不遺余力出臺新工具，如定向降準、MLF操作等。周三，國務院常務會議中再次提出將采取措施進一步緩解企業融資成本高的問題，意味政策層面將繼續著力引導資金成本下行，未來流動性改善的趨勢仍會繼續。