張灼華：未來5到10年人民幣望成為國際貨幣

原標(biāo)題：張灼華：未來5到10年人民幣望成為國際貨幣

成功推進(jìn)人民幣國際化的必要條件

中國已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，一段時(shí)間以來持續(xù)、大額的貿(mào)易順差和外資流入使其面臨外匯儲(chǔ)備快速增長及國際收支失衡的壓力，人民幣匯率機(jī)制改革的過程也始終伴隨著“熱錢”風(fēng)險(xiǎn)。為改善國際收支狀況、降低國際貿(mào)易及官方儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)、掌握宏觀調(diào)控與貨幣政策的主動(dòng)權(quán)，中國政府自2009年起開始有計(jì)劃、分步驟地推動(dòng)人民幣跨境使用。2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)后，國際社會(huì)也出現(xiàn)探討國際貨幣制度改革、推動(dòng)國際貨幣體系多元化的呼聲，中國政府推動(dòng)人民幣跨境使用的相關(guān)舉措適逢其時(shí)、順勢而為。

不同貨幣的國際化有不同的歷史機(jī)遇和過程，但也有其共性：一是相對強(qiáng)勢的經(jīng)濟(jì)地位才能形成并支撐相對強(qiáng)勢的貨幣地位；二是適當(dāng)?shù)墓俜酵苿?dòng)（包括國內(nèi)政策及國際交往）至關(guān)重要；三是離岸市場的形成和發(fā)展決定貨幣國際化的深度與廣度；四是貨幣國際化在獲取更強(qiáng)影響力的同時(shí)，也要承擔(dān)更大的國際責(zé)任。

人民幣要穩(wěn)妥成功地實(shí)現(xiàn)國際化，應(yīng)滿足以下條件：首先，中國經(jīng)濟(jì)體系較為開放，跨境資本流動(dòng)相對自由，以人民幣進(jìn)行國際貿(mào)易和投資支付結(jié)算的客觀需求較強(qiáng)；其次，國內(nèi)金融體系相對健全、金融產(chǎn)品和工具豐富完善，本幣離岸市場具有足夠的深度與流動(dòng)性，能與在岸市場形成良性的循環(huán)與互補(bǔ)；第三，人民幣匯率和利率形成機(jī)制足夠市場化和透明化，幣值相對穩(wěn)定、可期。第四，社會(huì)穩(wěn)定，法律制度健全，國家整體上具有較高的國際信用和良好國際關(guān)系。

人民幣國際化迄今為止的發(fā)展脈絡(luò)

改革開放以來，中國與周邊地區(qū)經(jīng)貿(mào)往來不斷增加。雖然人民幣起初無法在境外使用和存兌，但境外貿(mào)易商也逐步接受、持有，并在與中國的貿(mào)易往來中使用人民幣。2004年中國允許個(gè)人在香港開立人民幣銀行賬戶，香港人民幣資金池開始形成，中國財(cái)政部和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的2至3年期的人民幣債券成為最早的離岸人民幣投資產(chǎn)品。2009年，中國由五個(gè)內(nèi)地城市開始試行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。但由于人民幣升值預(yù)期、融資成本較高、缺乏風(fēng)險(xiǎn)對沖和管理的金融工具等原因，當(dāng)時(shí)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的意向并不強(qiáng)。

2010年起人民幣資金可在香港的銀行賬戶間自由劃轉(zhuǎn)，離岸人民幣業(yè)務(wù)開始了第一輪迅猛發(fā)展。香港很快率先推出人民幣共同基金及上市的人民幣股票和基金等離岸人民幣投資產(chǎn)品，并在2011年與內(nèi)地共同推出人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)制度，成功地將離岸人民幣市場與在岸證券市場相連，香港人民幣產(chǎn)品由此迅速發(fā)展壯大。與此同時(shí)，中國政府允許人民幣形式的外商直接投資和境外直接投資，進(jìn)一步放松資本項(xiàng)下資金跨境流動(dòng)的管制。

在支持香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的同時(shí)，中國政府也開始將香港的成功經(jīng)驗(yàn)向其他地區(qū)推廣。2009年以來，中國人民銀行已與29個(gè)境外貨幣當(dāng)局簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議換出人民幣總額超過30000億元人民幣；2013年至今，中國已將人民幣清算服務(wù)及RQFII制度等人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)一步推廣到倫敦、新加坡、韓國、法國、德國、卡塔爾、加拿大和澳大利亞等市場。

人民幣國際化趨勢前瞻

《中國共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)公報(bào)》提出，要以開放促改革，即通過不斷擴(kuò)大對外開放，將內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性改革推向更深層次和更廣領(lǐng)域，最終使某些領(lǐng)域久推不進(jìn)的改革取得突破性的進(jìn)展。不斷推廣的境外人民幣清算業(yè)務(wù)和RQFII試點(diǎn)，以及剛剛實(shí)施的“滬港通”和其后的基金互認(rèn)等試點(diǎn)政策，都是直接或間接地促進(jìn)人民幣的跨境使用，同時(shí)加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，對國內(nèi)金融市場的改革開放具有重要意義。

人民幣離岸業(yè)務(wù)中心大致沿著“大中華地區(qū)→政經(jīng)關(guān)系密切的亞洲國家→政經(jīng)關(guān)系密切的歐洲國家”脈絡(luò)順序呈現(xiàn)，除市場自身發(fā)展?jié)摿ν猓鼐壵渭皣H關(guān)系也是決定其擴(kuò)展軌跡和節(jié)奏的關(guān)鍵因素。當(dāng)前，中國為離岸人民幣業(yè)務(wù)提供的“工具箱”（包括境外離岸人民幣業(yè)務(wù)清算行、雙邊貨幣互換協(xié)議、授予RQFII額度等）已經(jīng)替代了大熊貓，成為中國對外經(jīng)濟(jì)交往中最受歡迎的外交“禮物”。

未來5到10年，人民幣國際化將隨資本項(xiàng)目可兌換及資本市場開放而取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，人民幣可能與美元、歐元、英鎊、日元等一起成為國際貨幣，國際金融和貨幣體系更加多元化，但美元仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。離岸人民幣業(yè)務(wù)機(jī)遇將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展到與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切的“金磚”國家、“一帶一路”區(qū)域，以及中東、非洲及拉美國家。

中國一直巧妙地結(jié)合其經(jīng)濟(jì)實(shí)力來推出人民幣國際化的有關(guān)政策措施。然而，政策推動(dòng)的效果隨時(shí)間推移日益減弱。對已形成的離岸人民幣市場而言，長遠(yuǎn)發(fā)展仍需依靠流動(dòng)性、人才基礎(chǔ)、創(chuàng)新能力及金融基建等市場自身?xiàng)l件。隨著人民幣利率與匯率更加市場化、跨境資本流動(dòng)與交易更加自由，離岸市場將出現(xiàn)更多以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的投融資、衍生交易、貿(mào)易等產(chǎn)品。真實(shí)且長期的市場客觀需求、市場配套體系及基礎(chǔ)設(shè)施將是決定人民幣國際化成敗的根本因素。