費楊生：結構化寬松政策需加碼

原標題：費楊生：結構化寬松政策需加碼

11月匯豐PMI初值創半年新低、國家統計局上周公布的10月經濟數據繼續疲軟，描繪出經濟增長有效需求不足，通縮壓力加大的歲末圖譜，預示明年經濟增長動能可能將難以有效改觀。對此，以定向降準、降息為代表的結構化寬松政策有待繼續加碼，疏浚降利率傳導機制，降低社會融資成本。

從目前經濟運行態勢看，中國經濟通縮風險在逐步加大。PPI跌幅加深既是上游大宗商品價格變化的外部傳遞效應所致，更是工業企業生產經營持續不佳的內部累積效應所為。在出口弱勢回暖、房地產投資持續下滑情況下，產能輸出、基建投資刺激均未能在短期內有效提振需求，這不僅僅是因為實體經濟本身杠桿率過高，去產能難以一蹴而就，更因資金成本上升，投資收益率偏低。

今年以來，央行通過定向降準、PSL等創新工具投放大量流動性，貨幣環境總體寬松，通過定向降息、下調正回購利率等引導市場利率下行，資金價格有所回落，但融資難、融資貴在經濟增速下移、結構調整的當下仍是突出難題。可以說，經濟結構調整遭遇融資難、融資貴加大宏觀調控難度。一是實體經濟有效需求不足和金融創新方興未艾，使總量寬松的貨幣資金多在金融體系間流動，未能有效流入實體領域。二是企業盈利式微提升資金獲得難度和風險對價，再加上銀行低成本存款向高成本理財產品轉移，利差模式下的貸款利率難以主動下滑。三是地方融資平臺、過剩產能國企等利率不敏感部門的資金饑渴造成負溢價效應，擠占中小企業融資資源。

這些結構性難題相應要求調控政策更具針對性、有效性，在經濟下行壓力增大情況下加大定向寬松政策刺激力度。首先，對經濟結構調整更有效的財政政策應更積極。適度擴大赤字、調升地方發債規模、繼續實施減免稅費，在保障房建設、小微企業發展、重大基礎設施項目建設、中小微企業創新發展等領域發揮好財政資金四兩撥千斤的引導作用。

其次，擴大定向寬松貨幣政策的行業、企業覆蓋范圍。定向降準、降息措施可從前期主要集中的三農領域、小微企業向信息消費、住房消費、特定類新興產業發展等領域拓展。特別是在首套房、改善型需求購房領域，定向刺激效果可能更為明顯。央行房貸新政推出后盡管并未達到預期效果，但房貸利率打折的銀行已在增多。當然，在諸多結構性調控政策難以有效托底經濟，就業狀況出現惡化的情況下，應適時下調利率。

再次，大力發展資本市場，加強直接融資。在目前間接融資占主導的金融體系下，利率下降的傳導機制面臨資金中介、銀行績效考核等多重掣肘，且行政管控成本較大，故大力發展資本市場、拓寬直接融資渠道是金融結構與實體轉型相契合的應有之義。

當然，結構性政策要托底經濟又推動經濟轉型，必須放在改革大背景下。這包括且不限于加快利率市場化改革，利用市場機制引導金融機構調整“虛高”利率；加快地方融資規范化、陽光化改革，嚴防地方融資平臺資金黑洞；加快國企改革，確立市場化運營機制，優化利率信號機制。