人民幣將迎來年度貶值

原標(biāo)題:人民幣將迎來年度貶值

人民幣匯改重啟后第四年，人民幣對(duì)美元終于改變單邊升值的態(tài)勢(shì)，有可能迎來首次年度貶值。今年上半年，在中間價(jià)的帶動(dòng)下，人民幣即期匯率一度貶值達(dá)3.75%；進(jìn)入6月后，受經(jīng)濟(jì)（尤其是外貿(mào)）企穩(wěn)影響，人民幣即期匯率重歸升值通道，逐步收復(fù)失地。11月21日，中國(guó)央行宣布非對(duì)稱降息，人民幣貶值壓力大增；11月24日，降息后首個(gè)交易日，人民幣即期匯率大跌168個(gè)基點(diǎn)，基本宣布升值通道面臨關(guān)閉。

截至目前，人民幣即期匯率維持在6.13－6.14的水平，較年初的6.05仍有相當(dāng)距離。如今，美元持續(xù)走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重歸下行，央行宣布降息以應(yīng)對(duì)低通脹局面；在余下月多的時(shí)間里，人民幣難有更加強(qiáng)勁的升值動(dòng)力，無力填補(bǔ)余下的空間，對(duì)美元全年貶值似已板上釘釘。按照當(dāng)前的形勢(shì)，人民幣即期匯率可能將貶至6.15之上，全年貶值超過1.6%。不過，相比于其他主要貨幣動(dòng)輒貶值10%以上，人民幣的貶值幅度仍算可控、輕微的。

事實(shí)上，由于釘住美元匯率，人民幣實(shí)際有效匯率的表現(xiàn)依然強(qiáng)勢(shì)。國(guó)際清算行（BIS）公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)10月份環(huán)比上升1.5%至121.57，連續(xù)第五個(gè)月回升并創(chuàng)歷史新高。BIS的有效匯率指數(shù)基于2008－2010年貿(mào)易數(shù)據(jù)權(quán)重，并以2010年為基期。在人民幣指數(shù)的權(quán)重中，歐元、美元和日?qǐng)A分列前三位。實(shí)際有效匯率的升值，更多反映在歐元、日?qǐng)A大幅貶值的情況下，人民幣出現(xiàn)被動(dòng)升值。這也對(duì)人民幣匯率改革的深化提出要求，在主要國(guó)際貨幣匯率重估的情況下，人民幣是否仍有必要與美元掛鉤？做實(shí)“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”的匯率制度，可能是應(yīng)對(duì)當(dāng)前匯率“名貶實(shí)升”的策略所在。

中國(guó)央行宣布降息后，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于亞洲貨幣“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”預(yù)期升溫。在此之前，由于日本經(jīng)濟(jì)在最近一個(gè)季度陷入衰退，日本央行也推出了寬松舉措，支撐日本經(jīng)濟(jì)。上月底，日本央行已在爭(zhēng)議聲中大幅提高了資產(chǎn)購買計(jì)劃的規(guī)模，之后引發(fā)日?qǐng)A對(duì)美元匯率的下滑。如今，中國(guó)也加入到降息的行列中。受此影響，更多經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似、堅(jiān)持出口導(dǎo)向政策的國(guó)家可能將迫作出回應(yīng)，泰國(guó)、印度和韓國(guó)是最可能跟進(jìn)的國(guó)家。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的趨勢(shì)下，這將進(jìn)一步強(qiáng)化非美貨幣貶值、美元升值的格局。而低通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷共存的現(xiàn)象，則將在亞洲蔓延。

打破此間悶局，需要亞洲諸國(guó)更加深入的合作。尤其是中國(guó)，作為近三十年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為矚目的引擎，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起帶動(dòng)周邊經(jīng)濟(jì)發(fā)展的責(zé)任——這不應(yīng)被視為負(fù)擔(dān)，而是全球化以及亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的大框架下，保持外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、刺激外需的主要方式。這一方面，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)有所行動(dòng)，以絲路基金、金磚國(guó)家銀行與亞投行為載體的“中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃”開始從概念落地；但在說服合作伙伴，以及將計(jì)劃落實(shí)到一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目上，仍然好事多磨，并且需要經(jīng)過仔細(xì)的考量與計(jì)算。

聚焦到人民幣匯率上，資本對(duì)外輸出要求人民幣相對(duì)主要國(guó)際貨幣保持穩(wěn)定，給予使用者以充足的信心。中國(guó)的資本輸出需要伴隨人民幣的國(guó)際化一同推進(jìn)，從上游大宗商品到終端消費(fèi)都需要納入人民幣的使用范圍內(nèi)，避免日?qǐng)A國(guó)際化“兩頭在外”造成的功虧一簣。以這樣的視角考量，人民幣即使采取貶值策略，加強(qiáng)匯率彈性，其幅度也應(yīng)當(dāng)是有限的。相應(yīng)的，國(guó)內(nèi)的貨幣寬松也需要服從人民幣匯率穩(wěn)定的大前提，盡可能避免參與到“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”的過程中。以鄰為壑在亞洲重演，并不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展；當(dāng)然也不能走到另一個(gè)極端，美元強(qiáng)勢(shì)，人民幣比美元更加強(qiáng)勢(shì)，這并不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。

總之，人民幣在2014年將迎來匯改重啟后的首度貶值，這是好現(xiàn)象，進(jìn)一步驗(yàn)證了人民幣匯率已進(jìn)入均衡區(qū)間。人民幣匯率下一步是升是貶，需要綜合考量經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對(duì)外投資兩方面因素；將決定權(quán)交還給市場(chǎng)，做實(shí)“一籃子貨幣”，是最佳策略所在。