銀行理財”兇猛“入市 萬億資金有望馳援A股

“馭牛術”有待股市調結構

市場分析人士指出，未來“股債雙牛”行情有望延續，“快牛”將變為“慢牛”。多家機構預期，一方面，央行貨幣政策放松趨勢料將延續，另一方面，未來降低融資成本更多要發揮資本市場直接融資的功能，而這又需要各個監管部門之間的配合與協調。在這樣的背景下，銀行理財仍會繼續擴張，理財收益率將持續下降，為資本市場提供動力。

在對未來貨幣政策的判斷上，海通證券認為，貨幣放松或延遲到IPO大量發行或注冊制啟動之后，而非無限期延遲。目前，居民儲蓄正源源不斷從存款轉化為理財，而過去銀行用存款發放貸款，但今年銀行由于存款稀缺，新增存貸比超過140％，導致貸款意愿嚴重下降。而在銀行理財的模式下，其資金只有35％以內流向貸款(非標)，其余65％以上都是直接進入資本市場，大部分是債券，但也通過保本策略進入到股市。央行出臺政策之后，資金流向已經發生了根本變化，資金從理財流向資本市場，可以降低債券收益率，推高股市，但不直接進入實體經濟。未來若希望貨幣政策重新奏效，最核心的是要打通資本市場與實體經濟，恢復資本市場的融資功能。

研報認為，上周公司債注冊制啟動，意味著債券市場已與實體經濟打通，而下一步則應該啟動股市IPO注冊制，將股市與實體經濟打通。而在資本市場融資功能恢復之后，“央行再放水就成為水到渠成”，可以為股票IPO以及公司債的發行保駕護航，助推中國直接融資的發展。

有市場人士認為，對于個人投資者而言，練就行之有效的“馭牛術”，需要從多個方面關注股市的變動。趨勢和估值方面，A股市場在經濟環境轉型和政策推動的合力下，正面臨新的影響因子的沖擊。滬港通等機制有望發揮對大盤藍籌估值進行糾偏的作用，大量資金擇機入市則會幫助場內資金持續調整投資結構，強化市場信心，活躍股市交易。而隨著融資融券業務的資金門檻降低，謹慎搭乘場內“大戶”的投資順風車，尋找風險暴露前的機會獲利，也是個人投資者的選項之一。

銀行股：風雨之后見彩虹

盡管下發初期曾一度引發市場熱議，被認為在一定程度上將給銀行股走勢帶來負面影響，但從一周多來A股銀行板塊實際表現看，市場對中國銀監會《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》的反映明顯更為理性。數據顯示，《意見稿》出臺至今，申萬銀行指數不跌反升，區間漲幅達到3.44%，雖然不及大盤5.71%同期走勢，但依然落在正向區間內。短期內，市場對凈值型理財產品的接受度還需經過一個從磨合到認可的過程，但總體上對銀行盈利壓力有限，而且隨著新政推動無風險利率繼續下行效果顯現，包括銀行股在內的大盤藍籌股都將顯著受益。分析人士認為，銀行股機遇仍值得期待。

從整體走勢看，銀行板塊上周調整較為劇烈，5日跌幅達到5.60%，顯著跑輸大盤0.02上漲表現；不僅如此，28個申萬行業橫向比較，銀行股跌幅最大，并且與非銀金融、計算機、采掘板塊一道，為場內僅有的下跌板塊。

個股方面，申萬銀行股上周亦全線盡墨，無一只股票區間漲幅為正值，其中中國銀行、中信銀行、交通銀行、工商銀行跌幅分別達到9.49%、9.00%、8.96%和8.28%；與之相對，招商銀行、興業銀行、平安銀行表現較好，但全周也分別下跌0.29%、3.60%和4.06%。

究其原因，此番銀行股下跌并非受《意見稿》拖累，大盤階段休整需求才是背后根源。一方面，從時間點看，《意見稿》出臺時間為12月4日，至12月9日大盤盤中觸及3091.32點新高，申萬銀行指數連續收陽，反而上周開始，隨著大盤高位震蕩，銀行指數才陷入回調“泥沼”，前后存在較長時間差；另一方面，作為12月第一周A股領漲品種，銀行股階段漲幅高達13.89%，僅次于非銀金融和采掘板塊，多項技術指標顯示其出現嚴重超買跡象，步入調整、為后市行情蓄勢本就是指數運行的題中應有之意。因此，雖然銀行股指數上周后半段連續下挫，但板塊成交額亦同步走低，顯示投資者惜籌情緒濃厚，對銀行股行情仍抱有不小憧憬。

應該說，此次中國銀監會推出《意見稿》的主要目的在于從根本上解決理財業務中銀行“隱性擔保”和“剛性兌付”頑疾，推動理財業務向資產管理業務轉型。這也是為什么銀監會在計劃放寬理財產品直接投資固定收益產品（如交易所標準債券、資產支持證券）以及優先股的同時，卻對理財產品的風險控制實施更嚴格的要求，即要求銀行去杠桿、降低渠道業務規模等。

對此，東莞證券認為，允許銀行理財產品開展直接投資可以提高資本使用效率，縮減引資銀行的渠道業務，并加速減少銀行和信托、基金管理、證券公司的合作，由此可以加速盤活價值15萬億元的銀行理財產品資產。分析人士認為，15萬億元理財資金的去處是個很有意思的話題，從量能上分析，其已經占到39.85萬億A股總市值的37.64%，即便其中只有一部分流入A股，都將為市場帶來豐沛的流動性“活水”，從而帶動股指再度上攻；而且從心理因素而言，這還有助于消除市場對增量資金的擔憂，進一步提升投資者看多預期。

值得注意的是，《意見稿》還要求預期收益率產品投資的“非標”要回表核算，并計提管理費收入的50%作為風險準備金，同時允許凈值型產品的30%投資于非標債券資產，且無需回表核算。據國信證券估算，須回表的資產只有300億元左右，基本不影響銀行利潤。而長遠來看，則推動銀行朝著真正的資產化管理、綜合化經營又邁出了一大步。由此，更多元化、投行、自管、交易業務將成為銀行未來轉型重點，從而支撐銀行盈利中長期向好預期。

國信證券分析師指出，《意見稿》新政對股市的最大影響在于通過打破銀行理財產品的無風險利率幻覺，讓市場在發現一個個高水平利率都不是無風險利率之后，認知到真正的無風險利率是在什么水平，從而改變對股票估值的看法。分析人士表示，對當前整體市盈率僅有5.8倍的銀行股而言，估值修復動力將顯著增強；而且新政并未封死理財資金通過間接渠道流入A股的途徑，融資融券、上市公司定增項目、股權質押融資等能成為重要工具，因此綜合來看，一旦銀行股行情再起，上漲力度大概率超越預期。