資金面陷入“一錢難求” 央行有望打開“錢袋子”

原標題：資金面陷入“一錢難求” 央行有望打開“錢袋子”

資金面緊張態勢16日升級，市場陷入“一錢難求”的狀態。中期借貸便利（MLF）到期、新股發行、銀行年終考核等多種因素疊加，放大年底前銀行體系流動性壓力。與市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認為，經濟增長下行壓力、存量債務再融資風險對適度放松貨幣條件提出要求，物價增長放緩為政策微調創造空間，銀行體系流動性面臨時點壓力，為央行適時出手營造輿論氛圍，未來一段時間仍是貨幣政策松動關鍵時間窗口。目前，雖然市場對降低存款準備金率呼聲最高，但央行會選用何種手段依然存在不確定性。

緊張得“一塌糊涂”

“開盤價”指導加上政策性銀行賣力融出，依然未能阻擋當前貨幣市場利率持續向上步伐。16日，在銀行間質押式回購市場上，除7天以外的其他各期限回購利率均出現上行。其中，隔夜回購加權平均利率上漲約6基點至2.71%。至當天交易系統關閉時，14天至兩個月回購加權平均利率整體上行超過8基點，盤中最高利率全部達6%或以上。

資金交易員的感受可能更真實。一位股份制商業銀行交易員表示，16日銀行間市場資金面緊張得“一塌糊涂”，早盤供給方唯有政策性銀行在苦苦支撐，午后政策性銀行停止融出資金，一度導致市場陷入“一錢難求”困境，到收市時仍有機構未能做平頭寸。

市場人士說，伴隨新一輪“打新”序幕拉開、前期MLF到期、年終考核臨近，種種不利因素疊加，使年底前銀行體系流動性趨緊壓力持續上升。若不及時干預，貨幣市場利率恐現新一輪上漲。

需求旺供給少

從今后一段時間銀行體系流動性供求角度看，資金面進一步趨緊風險確實不容小覷。

首先，年內最后一輪新股IPO蓄勢待發，凍結資金規模有望再創新高，在短期內將給市場資金面帶來一定影響。當前A股市場情緒樂觀，加上前期新股表現不俗，投資者“打新”熱情很高。國泰君安證券預計，本月新股申購凍結資金規模將達2.1萬億元至2.4萬億元之間，創歷史新高。分析人士表示，“打新”雖不會影響市場資金總量，但會改變機構資金分布，導致資金供需結構性失衡。“打新”對交易所市場資金面影響最直接，近期中證登公司調整企業債質押政策，加大交易所回購融資難度，券商、基金等機構可能轉向在銀行間市場融資，銀行間市場資金面很難獨善其身。

其次，前期MLF即將到期，增加大行資金壓力。據央行貨幣政策執行報告披露，央行9月創設MLF，并于9月和10月通過MLF先后向國有商業銀行、股份行及城商行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月。其中，向國有商業銀行投放的5000億元MLF將在本月到期。據市場人士透露，其到期時間點就在18日前后，恰逢新一輪新股發行窗口期。

近期國有商業銀行融出資金意愿有所下降，或許正是國有商業銀行對于MLF到期態度謹慎的反映。市場人士說，作為資金市場主力融出機構，國有商業銀行出借資金意愿下降，甚至變身融資方，在短期資金面加速收緊過程中起重要作用。

再者，銀行信貸投放力度加大，對銀行間市場資金分流效應增強。11月金融機構新增人民幣貸款同比和環比均出現較明顯增長。市場對“寬貨幣”轉向“寬信貸”預期正在兌現，銀行加快信貸投放力度，可能對銀行間市場資金形成分流。

最后，年末大考在即，機構會更加注重流動性管理，普遍傾向于提高備付、增加資金融入而減少融出，資金面本就處于易緊難松時期。

以上各因素對資金面影響不可小覷。這些因素在時點上互相疊加，易引發共振，無疑進一步加劇機構流動性管理難度，增加短期市場資金需求。無論是公開市場到期資金還是新增外匯占款，銀行體系可預見的流動性供給都極為有限。盡管年底財政存款投放有望釋放近萬億元資金，但由于財政存款投放時點不明確，可能與資金需求在時點上有錯位，對緩解年底前市場資金面的助力有限。往年情況表明，12月財政存款投放很難扭轉市場利率上漲態勢。

從總體看，當前銀行體系流動性增量供給幾乎完全依賴央行主動投放。在資金需求不斷上升，央行捂緊“錢袋子”不放的情況下，資金供需狀況惡化推動市場利率上行實難避免。

釋放流動性難避免

從供需角度靜態分析，今后一段時間市場資金面可謂“壓力山大”，但反過來看，短期資金面大幅收緊風險在考驗貨幣政策定力。不難發現，近期與貨幣市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認為，今后一段時間將是貨幣政策松動關鍵時間窗口。

從11月數據看，當前經濟增長依舊疲弱，具體表現在工業產出環比增速再度大幅下滑，房地產投資中土地購置、新開工面積持續回落，價格回落的通縮態勢向消費品滲透等方面。12月匯豐制造業PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進一步印證目前經濟增長動能疲軟、物價通縮風險加大。中金公司報告認為，未來政策力度需加強才有可能托底經濟。

2015年信用債到期量將再攀高峰。據中金公司統計，明年信用債發行人還本付息總量，及長期債、低評級債券、城投債及產能過剩行業債券占比均會有所提升。在相關行業景氣度未見明顯改善的情況下，存量債務到期還本付息將進一步增加企業整體再融資壓力，發生局部信用風險的可能性不能排除，防范金融風險蔓延需貨幣當局創造適度寬松的貨幣條件。分析人士稱，穩定經濟增長及化解存量債務再融資風險，為適度放松貨幣條件提出要求，物價增長放緩為貨幣政策微調創造空間。由于物價漲幅持續收窄，甚至顯現通縮風險，當前市場實際利率有向上的風險。降低融資成本一直是今年金融調控重要目標。市場利率出現劇烈波動，顯然有違降成本的政策取向。因此無論是著眼于穩增長、防風險、降成本的中長期目標，還是從平抑貨幣市場波動的短期需求出發，今后一段時間央行“出手”都是大勢所趨。

事實上，市場并不認為貨幣當局會容忍銀行體系流動性出現劇烈收縮，貨幣當局會在何時并以何種方式進行干預才是市場關注重點。目前，市場對降低存款準備金率的呼聲最高，畢竟調降準備金率可一次性釋放大量低成本資金，既有助于緩解短期流動性緊張，對降低市場利率水平及提升銀行放貸意愿也有較強刺激作用。不過，有觀點認為，總量寬松易刺激金融泡沫，央行貨幣政策調控可能延續定向思維，選用逆回購、短期流動性調節工具（SLO）、開展常備借貸便利（SLF）、續做MLF的可能性都不能排除。