李嘉誠“世紀大重組”的商業邏輯:區隔房地產風險

清晰界定業務避免同業競爭

從1月9日李嘉誠在新聞發布會上的解釋來看，此次世紀大重組，亦是深思熟慮后的結果。

87歲的李嘉誠說，自己總有一天會退休，“這次合并為公司鋪好路，使公司有了一個大方向和目標。”他同時稱，分拆后的長和及長地業務，界定清晰。

這句話也從側面印證，此前長江實業與和記黃埔的業務，存在著交叉重合的部分。其中，地產業務為重合的“重災區”。

長實官網介紹稱，長江實業為香港最大的地產開發商之一，“香港每七個私人住宅單位中，便有一個由長實發展”。除香港外，長江實業還在北京、長春、成都等多個內地城市建有樓盤。

地產亦是和記黃埔的主打業務之一。和黃擁有一家名為和記黃埔的地產公司，在中國大陸、中國香港和英國均有地產項目。

此前，長江實業和和記黃埔在地產業務上進行過合作。比如，海逸國際酒店，即是由雙方合資成立。

齟齬也不可避免。2011年，市場傳言，李嘉誠有意推進和記黃埔的地產業務，借殼和記港陸實現上市。這在當時引發了市場對長實與和黃兩個上市公司平臺同業競爭的質疑。

提高透明度釋放股東價值

穩健型的集團構架同樣帶來了“控股公司折讓”的負面影響。市場對不同行業有時有截然不同的估值標準，無論從企業的資產的界定，還是企業業務的增長率，還是對企業財務績效評價都有不同的標準。把屬性截然不同的業務放在一起或會增加估值的難度，還會增加企業管理難度。

“消除控股公司折讓”，是李嘉誠給出的“緣何實施重組”的另一個重要理由。所謂控股公司折讓，大意是指“控股公司的股價，由于受到持有的另一家上市附屬公司拖累，未能反映出控股公司的真正價值”。

有分析稱，近年來，香港資本市場看空房地產，由此造成了長江實業的估值欠佳。

長和系的公告介紹，以1月7日的收盤價計算，長和系的市值，較去年上半年3790億港元的資產凈值，折讓了23%，相當于存在870億港元的差異。

“重組后因為股東直接持有長和和長地，會消除這些折讓。”李嘉誠認為。1月9日的公告顯示，本次重組完成后，李氏家族、原長江實業其他股東、原和記黃埔其他股東，三方將直接控制長和與長地。

對李嘉誠的上述說法，部分投行報以支持的態度。瑞銀近日發布報告稱，通過去除原來的控股架構，投資者可以更多地直接持有和控制資產；大和資本的報告也稱，如此大規模的重組，利于釋放股東價值。

借此次的世紀重組，盤下“長和系”所有地產業務的長地，一舉成為香港最大的房地產公司。數據顯示，長地集團將有1.7億平方呎（約合0.15億平方米）的土地儲備、1.46萬間酒店房間的權益等。

遷冊開曼群島的便利

“超人”不凡的商業智慧， 再次在“世紀大重組”上靈驗。

重組方案公布后，長江實業與和記黃埔股價雙雙大漲。據報道，只是1月13日一天，李嘉誠的個人身家，就因股價的上漲暴增22億美元。

亦有別樣的聲音出現。此次重組計劃發布后，新成立的長和與長地的注冊地問題，引發了軒然大波。根據公告，這兩家公司的注冊地為開曼群島。此前，長江實業與和記黃埔均注冊于香港。

市場普遍將李嘉誠的這一舉動，理解為“遷冊海外”。據報道，形容長和系重組時，英國的《金融時報》采用了“Finally（終于）”一詞。

近兩年來，如“秋風掃落葉”一般，李嘉誠接連處置了部分位于內地和香港的資產。比如，2013年8月，長和系以30.3億港元的價格，出售了廣州西城的都薈廣場；2個月后，位于上海的東方匯經中心，被和記黃埔以70億元的價格出售。

房地產業務外，長江實業的孫公司長和投資，還在2013年清倉了A股上市公司長園集團的股票，套現超過27億元。此前，長和投資持有長園集團的股票，已經長達20年。

在香港市場上，李嘉誠家族的拋售動作，也頻頻不斷。去年8月，和記黃埔所持有的和記港陸71.36%的股權，被以35.5億港元的價格，賣給了泛海控股。

有不完全統計稱，過去的兩年間，李嘉誠家族通過拋售內地和香港的資產，共套現近800億人民幣。

硬幣的另一面，李嘉誠則像“跑馬圈地”一樣，連續豪購英國、澳大利亞等地的資產。例如，自2010年開始，李嘉誠家族先是以700億港元的價格買入英國電網，后又陸續買入英國水務公司、天然氣公司等。

媒體的統計顯示，截至2013年底，李嘉誠家族投入海外并購的資金，高達1445億港元。

兩相比較之下，內地和香港的商界和媒體界，開始大規模地探討“李嘉誠家族是否在撤離內地、撤離香港？”由此，還派生出了“他為什么這么做”等問題。

2013年底，向來低調的李嘉誠，突然公開接受了《南方周末》、《南方都市報》等媒體的專訪。李嘉誠否認了外界關于其“撤資”的說法，“說長和系‘撤資’是一個大笑話”。

“超人”還重申了他對香港的感情，“我深愛自己的祖國和民族，家在香港；對我來說，長和系的根基在香港，我絕不會遷冊”。整篇專訪中，“絕不遷冊”的承諾，李嘉誠重復了三次。

實際上，類似“絕不撤資”的話，李嘉誠自2012年起就一直在公開場合強調。2013年9月，李嘉誠保證，長實與和黃絕對不會改變注冊地，“相信多年后都會屹立在香港”。

言猶在耳。這一次，向來“恪守承諾”的李嘉誠，食言了。2015年1月9日，承載李家基業的新長和與長地，把注冊地放在了開曼群島。

“把注冊地轉去開曼群島，并不是對香港沒信心，只為做生意更加方便。”李嘉誠在新聞發布會上再三解釋，長和與長地仍會在香港上市。

李嘉誠所稱的“做生意更方便”，主要是指，“按香港的條例，派息有一定的限制；若于開曼群島注冊，在派息方面則更具靈活性”。

事實上，為了避稅，很多企業也把注冊地選在了開曼群島。據媒體總結，可口可樂、寶潔等世界500強把注冊地選在開曼群島。

而在開曼群島注冊能提供的另外便利就是股權、信托安排靈活而且保密。

公開資料顯示，李嘉誠設立了多個家族信托，分別持有旗下上市公司的股權。以長江實業為例，截至去年上半年，其第一大股東為“Li Ka-Shing Unity Trustee Company Limited”。

往上追溯，該信托由另一只信托“Li Ka-Shing Unity Holdings Limited”。而該信托的持有人是李嘉誠與李澤鉅。

長實2013年的年報顯示，李嘉誠家族信托的可能受益人包括李澤鉅、李澤鉅的妻子與子女以及李澤楷等。業內人士分析稱，如果在開曼群島注冊，“XX信托”的內部結構（有誰、誰拿多少股）是不需對外披露的。

（新京報記者 尹聰北京報道）