市場(chǎng)化的必然：人民幣兌美元一次性貶值并不意外

原標(biāo)題：人民幣兌美元一次性貶值并不意外

■ 金融觀察

對(duì)人民幣貶值的過(guò)度反應(yīng)，可能其實(shí)只是片面的僵化觀念。人民幣要成為全球認(rèn)可的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，不可能處于長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)，此輪匯率大幅波動(dòng)，是逐步走向市場(chǎng)化的必然。

近日，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，央行“突然”將人民幣兌美元在三天內(nèi)貶值近5%，是自2011年7月以來(lái)，人民幣兌美元不斷上升觸頂之后的首次下跌，成為全球市場(chǎng)的大事件，引來(lái)各界的不同反響。

上周二，美國(guó)億萬(wàn)富翁、總統(tǒng)參選人唐納·特朗普指責(zé)中國(guó)“正在吸美國(guó)的血”，利用從美國(guó)賺來(lái)的錢(qián)，以及從美國(guó)吸引來(lái)的就業(yè)對(duì)自身進(jìn)行重建。而國(guó)會(huì)參議員民主黨人舒默和共和黨人格雷厄姆等政客，也表示了相同的看法：中國(guó)操縱人民幣，壓低出口價(jià)格，這傷害了美國(guó)工人的利益。

然而，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）卻對(duì)這次人民幣大調(diào)整表示支持，并且稱(chēng)幾年前將人民幣納為“全球儲(chǔ)備貨幣”的障礙，就在于人民幣在岸（onshore）與離岸（offshore）的差異問(wèn)題，現(xiàn)在中國(guó)央行決定，未來(lái)的中間價(jià)會(huì)應(yīng)“綜合考慮外匯供求情況，以及國(guó)際主要貨幣匯率變化”而定，是值得肯定的，希望中國(guó)在2～3年內(nèi)實(shí)施浮動(dòng)匯率制、甚至讓人民幣可自由兌換。

因此，對(duì)人民幣貶值的過(guò)度反應(yīng)，可能其實(shí)只是片面的僵化觀念。看一看美元就知道了，美元上升下降是基本常態(tài)：上升的時(shí)候回流美元，貶值的時(shí)候輸出通脹。尼克松時(shí)期的美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)康納利，他的一句“至理名言”，道出了美元霸權(quán)帶給世界的危害：“美元是我們的貨幣，卻是你們（世界各國(guó)）的問(wèn)題”。

美元的特殊性，也確實(shí)令美國(guó)成為“世界銀行”，不久前美聯(lián)儲(chǔ)宣布：“只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁就加息”。當(dāng)前，人民幣貶值導(dǎo)致美元上漲，強(qiáng)勁的美元對(duì)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是負(fù)面的，特別是跨國(guó)公司，比如，Yum Brands和蘋(píng)果公司等等。由此，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)降至2%以下，不足以支持加息。也難怪這次人民幣貶值，遭遇到美國(guó)政客們的攻擊。

但是，人民幣要成為全球認(rèn)可的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，不可能處于長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)，此輪匯率大幅波動(dòng)，是逐步走向市場(chǎng)化的必然，隨時(shí)上升下降應(yīng)該成為新常態(tài)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣依然是強(qiáng)勢(shì)貨幣，匯率上升是大概率事件。

而一些美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)人民幣貶值，他們有著不同的理解：今年上半年，在美元升值的時(shí)候，另外幾大貨幣都在貶值，日元跌了50%，歐元、加幣和澳元下跌超過(guò)30%，英鎊、瑞郎以及盧布也貶值了……只有人民幣沒(méi)有貶，還跟著美元上升，人民幣實(shí)際和名義有效匯率指數(shù)創(chuàng)了歷史新高，這實(shí)際上是一個(gè)錯(cuò)誤的決策，現(xiàn)在彌補(bǔ)正當(dāng)其時(shí)。

因此，從各方貨幣趨勢(shì)來(lái)看，這次人民幣兌美元的一次性貶值其實(shí)并不意外，相反是有跡可循的。從近期的各種信號(hào)來(lái)看，人民幣國(guó)際化勢(shì)在必行。第一步就是希望加入IMF的SDR，其前提就是人民幣須自由兌換。人民幣之所以能維持目前的高匯率，關(guān)鍵在于不能自由兌換。也就是說(shuō)，在確定人民幣自由兌換之前，人民幣來(lái)一次較大幅度的貶值確有必要。

很顯然，這次人民幣兌美元一次性貶值，并不能解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，而是匯率市場(chǎng)化的重要一步。在人民幣可自由兌換之前，其釘住（pegging）美元依然是主基調(diào)。

中國(guó)仍然是出口大國(guó)，中國(guó)產(chǎn)品出口主要靠資源優(yōu)勢(shì)而非靠匯率優(yōu)勢(shì)，況且在美元定價(jià)權(quán)的前提之下，匯率貶值對(duì)促進(jìn)出口起不了關(guān)鍵作用。然而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型則需要時(shí)間，等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型結(jié)束，甚至到人民幣可自由兌換之時(shí)，人民幣兌美元才有可能進(jìn)入貶值通道。

□陳思進(jìn)（加拿大皇家銀行資深風(fēng)險(xiǎn)投資顧問(wèn)）