香港離岸人民幣市場漸趨平穩(wěn) 多領(lǐng)域仍存挑戰(zhàn)

原標(biāo)題：香港離岸人民幣市場漸趨平穩(wěn) 多領(lǐng)域仍存挑戰(zhàn)

在經(jīng)歷驚心動魄的大幅調(diào)整后，8月13日，央行再度出面詳解人民幣匯率調(diào)整機(jī)制，美元對人民幣匯率在離岸及在岸市場隨之趨于穩(wěn)定。

“央行吹風(fēng)會之后，市場對于人民幣走勢的看法，稍微有些穩(wěn)定的跡象。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)、外匯分析師陳得能對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，大幅貶值并非央行的意圖，貨幣政策方面的調(diào)整并不是為促進(jìn)出口，而是為了使得貨幣政策更加市場化。

8月13日上午，中國人民銀行舉行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的吹風(fēng)會。央行副行長易綱強(qiáng)調(diào)，所謂人民幣要貶值10%以刺激出口完全是無稽之談。央行行長助理張曉慧表示，8月11日中間價(jià)報(bào)價(jià)完善以來，人民幣經(jīng)過兩天的調(diào)整，逐漸向市場化水平回歸，3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正應(yīng)該說已經(jīng)基本完成。

中信銀行國際首席經(jīng)濟(jì)師兼研究部總經(jīng)理廖群對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，從這一信息來看，人民幣貶值3%左右是差不多可以接受的水平，盡管人民幣貶值區(qū)間可能會有所偏離，但他維持今年人民幣貶值5%的預(yù)期，即在現(xiàn)在基礎(chǔ)上還要再貶值近2%。

彭博數(shù)據(jù)顯示，亞洲時(shí)段美元對離岸人民幣收盤報(bào)6.4404，下午已經(jīng)有所回升，走勢也相對平穩(wěn)。

離岸對沖活躍

8月11日，央行將當(dāng)日人民幣對美元中間價(jià)下調(diào)約1.9%，在岸人民幣和離岸人民幣對美元當(dāng)日分別貶值1.8%和2.8%。8月12日，在岸及離岸報(bào)價(jià)進(jìn)一步下跌，海外市場對于央行“一次性調(diào)整”的理解與央行期待的方向出現(xiàn)偏差。

“央行雖然說是一次性的調(diào)整，但按照公布的中間價(jià)設(shè)定機(jī)制，市場認(rèn)為中間價(jià)將跟隨市場價(jià)繼續(xù)調(diào)整，匯率下跌并非一次性。”陳得能表示，當(dāng)時(shí)市場憂慮人民幣貶值幅度會不斷擴(kuò)大。

8月11日下調(diào)中間價(jià)的同時(shí)，央行宣布將會采用更加市場化的中間價(jià)形成機(jī)制。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。新的機(jī)制一推出，令市場擔(dān)憂中間價(jià)可能受到市場情緒的影響，不斷下探。

受8月11日之后人民幣匯率下跌的影響，離岸市場上對人民幣風(fēng)險(xiǎn)的對沖活躍起來。港交所的人民幣貨幣期貨8月12日日交易量突破8000張合約，創(chuàng)下年內(nèi)新高，交易活動相對淡靜的NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)市場也開始再度煥發(fā)活力。陳得能表示，8月11日開始，NDF和人民幣貨幣期貨等對沖工具的交易量都明顯上升，不過，隨著8月13日匯率走勢平穩(wěn)，期貨交易開始偏軟。

興業(yè)證券宏觀分析師王涵表示，在經(jīng)歷了8月11日以及12日的快速貶值后，衍生品市場上繼續(xù)貶值的情緒已明顯淡化，NDF市場上反映出的貶值預(yù)期幅度明顯收窄。

“這對人民幣來說是一個(gè)機(jī)制的變化，這周開始，匯率基本跟隨美元，市場上的對沖交易也不會因?yàn)?3日的吹風(fēng)會就停止了。”陳得能建議，在股票或者債券方面持有人民幣多頭的美元投資者，未來6個(gè)月內(nèi)應(yīng)對人民幣貶值進(jìn)行對沖避險(xiǎn)。

法國興業(yè)銀行亞洲利率研究主管張淑嫻認(rèn)為，隨著新機(jī)制的運(yùn)行，市場對沖人民幣風(fēng)險(xiǎn)的需求會越來越多，也反映出人民幣向市場化貨幣更進(jìn)一步。

擾動利率市場

離岸人民幣匯率跟隨在岸持續(xù)下跌，也讓香港的離岸人民幣市場再現(xiàn)去年底人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期時(shí)的利率波動現(xiàn)象，資金成本有所上升。

香港財(cái)資市場公會數(shù)據(jù)顯示，8月11日，離岸人民幣隔夜拆息突然上升至4.08%，與7月11日的1.3685%相比，高出近2倍。8月13日，離岸人民幣的1周、兩周、一個(gè)月拆息都高達(dá)4%以上，其中離岸人民幣一周拆息達(dá)到4.513%。

香港銀行學(xué)會高級顧問陳鳳翔解釋稱，由于海外市場對人民幣看淡情緒較重，短期沽空壓力很大，有機(jī)構(gòu)需要借入部分離岸人民幣來拋空，海外銀行同業(yè)市場供應(yīng)量有限，也沒有央行的逆回購提供額外的流動性，所以才推高離岸人民幣的拆息。

中銀香港發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰對記者稱，如果人民幣拆息及利率持續(xù)上升，可能推動離岸人民幣市場融資成本攀升，對離岸債券市場產(chǎn)生一定的不利影響。

貨幣利率交叉互換(CNH CCS)的波動幅度也大為上升。“CCS這幾天波動比較厲害，尤其11日人民幣匯率第一天貶值時(shí)，市場負(fù)面情緒非常重，人民幣遠(yuǎn)期匯率大幅貶值，帶動(CCS)利率抽升，12日又突然下降，因?yàn)槿嗣駧偶雌趨R率已經(jīng)體現(xiàn)出貶值。”張淑嫻對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示。

貨幣利率交叉互換以外匯為抵押獲得人民幣，同時(shí)交易過程中涉及定期的利率互換，期限主要在一年以上，對離岸人民幣利率曲線的影響主要體現(xiàn)在中長端。根據(jù)中銀香港今年3月的數(shù)據(jù)，目前離岸CCS的日均交易量每月8億美元。

“今天(央行)開吹風(fēng)會之前，亞洲很多市場已經(jīng)穩(wěn)定，比如馬來西亞林吉特之前升幅很大，上午已經(jīng)有些穩(wěn)定，反映出可能就像央行所說，一次性調(diào)整已經(jīng)結(jié)束。”張淑嫻13日表示，接下來市場情緒仍很重要，若貶值情緒仍在，中間價(jià)還可能跟隨市場價(jià)格再有下調(diào)。

港幣兌換增加

過去幾年，由于市場對人民幣匯率存在升值預(yù)期，加之離岸人民幣存款利率遠(yuǎn)高于港幣，不少香港人和在港工作的人士會選擇在獲得港幣收入后，第一時(shí)間換為人民幣做定期存款。而近日，人民幣匯率的變動，也令這一趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

星展銀行駐香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nathan Chow對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》稱，人民幣貶值對離岸人民幣市場短期有一定程度的沖擊。投資者對人民幣產(chǎn)品會開始有戒心，比如在香港的一系列定存產(chǎn)品等都會受到影響。

香港媒體稱，花旗銀行和東亞銀行表示人民幣兌換港幣的情況增加，其中企業(yè)客戶或基金涉及的規(guī)模較大。還有部分存戶選擇提前終止離岸人民幣存款，寧愿接受利息損失和承擔(dān)額外費(fèi)用。

8月13日，香港上市時(shí)裝公司I.T表示，已將全部11.87億元的人民幣定期存款，以現(xiàn)貨或遠(yuǎn)期合約兌換成港元，預(yù)計(jì)因此形成匯兌虧損約6000萬港元，可能對截至8月底的中期業(yè)績有重要的負(fù)面影響。

《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》就離岸人民幣存款規(guī)模是否縮減查詢時(shí)，香港金管局發(fā)言人表示，香港的人民幣存款受不同因素影響而時(shí)有升跌，包括人民幣匯率及息率的實(shí)質(zhì)和預(yù)期變動、企業(yè)人民幣貿(mào)易結(jié)算的流向等，但并未提供最新數(shù)據(jù)。金管局發(fā)言人稱，香港離岸人民幣市場一直運(yùn)作有序，而且會自行調(diào)節(jié)，例如銀行會因應(yīng)流動性需要，調(diào)整人民幣存款息率。

張淑嫻認(rèn)為，短期內(nèi)，投資者可能相對謹(jǐn)慎，觀望一段時(shí)間，但相比其他貨幣，人民幣的存款利率仍然算高，同時(shí)，投資其他貨幣同樣面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。但日后，投資者再做人民幣投資時(shí)的心態(tài)可能不同，除了考慮投資收益，也需要做相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對沖。

鄂志寰稱，人民幣匯率的劇烈波動可能對香港離岸人民幣市場的流動性產(chǎn)生一定的影響，推動人民幣拆息及存款利率上升。但是，由于香港市場的人民幣資金池變化不大，市場流動性并未出現(xiàn)大幅度收縮。

不過，鄂志寰認(rèn)為，隨著人民幣貶值預(yù)期的逐步消化，人民幣資產(chǎn)吸引力將會上升，人民幣國際化可望邁入新的階段。

經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)

隨著人民幣兌美元匯率連續(xù)下跌，這股從外匯市場出現(xiàn)的沖擊波首先對股市帶來顯著影響。恒生指數(shù)在8月11日和12日分別下跌22點(diǎn)和582點(diǎn)，航空、房地產(chǎn)以及紙業(yè)等行業(yè)受影響尤大。

“與中國出境游、房產(chǎn)、銀行以及澳門博彩相關(guān)的個(gè)股表現(xiàn)都不好，相對地，出口、電信、公用事業(yè)等走勢較佳。”瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)亞太區(qū)股票副主管何偉華對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，目前來看，弱勢人民幣的風(fēng)險(xiǎn)仍在。

但匯率風(fēng)險(xiǎn)對不同板塊的影響各異。何偉華認(rèn)為，中資險(xiǎn)股因外幣曝險(xiǎn)較少表現(xiàn)將比較突出，相反，地產(chǎn)、航空、消費(fèi)以及紙業(yè)受到的沖擊較大，而出口商能否受益則要看該公司是否做足外匯風(fēng)險(xiǎn)對沖。

人民幣匯率下跌的沖擊，還將進(jìn)一步波及到香港的銀行、旅游等多個(gè)行業(yè)，對香港經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)際挑戰(zhàn)。“人民幣走弱將縮窄內(nèi)地游客在香港購物的匯率折扣。”瑞信分析師Christiaan Tuntono認(rèn)為，韓國、日本及歐洲的貨幣均有貶值，加之簽證申請更便利，吸引力也更強(qiáng)。

另一方面，香港的銀行貸款增長也將面臨壓力。Christiaan Tuntono表示，在人民幣匯率走弱的信號下，中資借款人將加速減少外幣負(fù)債。根據(jù)瑞信的數(shù)據(jù)，截至2014年底，香港銀行對內(nèi)地中資銀行及非銀企業(yè)的貸款總額超過4000億美元。而中資機(jī)構(gòu)減少從香港銀行的貸款，將對本地銀行貸款增長以及盈利水平帶來負(fù)面影響。

但現(xiàn)在這一影響力度仍有待觀察。就人民幣匯率變動對香港的影響，央行副行長易綱在吹風(fēng)會上表示，本次改革主要是就人民幣對美元中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制做出調(diào)整，一個(gè)市場化的機(jī)制更有利于長期的穩(wěn)定，對于一些企業(yè)借有外債、沒有對沖等現(xiàn)象有所預(yù)料，但從目前就報(bào)價(jià)基礎(chǔ)的調(diào)整而言，這種波動、變化是在一個(gè)有限的范圍內(nèi)，對香港和人民幣國際化的影響都是十分有限的。