“餅大利薄” 九鼎投資面臨退出難題

每股收益僅4分錢

半年報(bào)顯示，九鼎基本每股收益為4分錢。定增可能是攤薄每股收益的主要原因。

作為一家在新三板掛牌的公司，九鼎投資的估值一度達(dá)到千億。估值千億、營(yíng)收增加，每股收益卻在下滑。

8月26日，九鼎投資發(fā)布半年報(bào)，上半年?duì)I收5.89億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為1.87億元，較上年同期分別增長(zhǎng)近2.5倍、3倍多。而基本每股收益為0.04元，同比減少98.67%。

九鼎的營(yíng)收、凈利潤(rùn)僅幾億元，而在收購、增持上卻出手闊綽，個(gè)別項(xiàng)目?jī)H營(yíng)銷推廣就不惜燒掉20億。九鼎的擴(kuò)張資本從何而來？

九鼎在半年報(bào)中表示，其資金來源包括客戶資產(chǎn)和自有資金，通過私募股權(quán)基金和公募證券投資管理向客戶募集資金用于投資。與之對(duì)應(yīng)的，九鼎的收益主要來源于客戶資產(chǎn)管理的管理費(fèi)及投資收益分成，自有資金投資帶來的直接投資收益。

營(yíng)收增加的同時(shí)，營(yíng)業(yè)總成本同期增長(zhǎng)較大。根據(jù)公告，九鼎投資營(yíng)業(yè)總成本3.46億元，增長(zhǎng)近2倍。九鼎投資解釋，主要原因是公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶動(dòng)員工增加，導(dǎo)致業(yè)務(wù)及管理費(fèi)大幅增加。

對(duì)于基本每股收益僅為4分錢，九鼎并未在半年報(bào)中作解釋。每股收益僅4分錢，這在5家新三板掛牌PE中也是最低的。

繼九鼎投資后，中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、硅谷天堂、明石創(chuàng)新等私募巨頭先后聚首新三板。目前，新三板掛牌的5家PE均已發(fā)布2015年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，九鼎投資在5家掛牌PE中體量最大，資產(chǎn)總額達(dá)183.1億，中科招商緊隨其后，資產(chǎn)總額為167.8億。但九鼎投資的基本每股收益僅為0.04元，為5家中最低。

一位新三板業(yè)內(nèi)人士表示，迅猛定向增發(fā)可能是攤薄每股收益的主要原因。而九鼎“掃貨式”資本投資圈地又需要源源不斷的資金，定向增發(fā)成為其資本圈地必經(jīng)之路。

8月底，九鼎投資又完成了新一輪的定增，額度高達(dá)一百億元，創(chuàng)造了新三板定增的新紀(jì)錄。

一位知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士表示，定增也不一定是負(fù)面的，反而可以節(jié)省融資成本，而且可以通過定增擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍。

中報(bào)顯示，九鼎投資2015年上半年投資管理業(yè)務(wù)收入為3.37億，占總營(yíng)收的57.2%。九鼎透露，未來投資業(yè)務(wù)種類還會(huì)增加，財(cái)務(wù)型投資的規(guī)模也在大幅增加，投資的項(xiàng)目個(gè)數(shù)也較多。這對(duì)公司的管理構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。

一位業(yè)內(nèi)人士說：“雖然他們募資能力很強(qiáng)，但擴(kuò)張實(shí)在太激進(jìn)，未來有可能會(huì)面臨困局。”

投資項(xiàng)目或面臨退出困境

IPO暫停令九鼎面臨著項(xiàng)目退出的困境，新三板的流動(dòng)性也讓九鼎的退出不那么容易。

九鼎投資合伙人康清山曾在接受媒體采訪時(shí)透露，截至2014年6月30日，九鼎已在消費(fèi)、服務(wù)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、材料、裝備、新興、礦業(yè)等八大行業(yè)完成項(xiàng)目投資221個(gè)，累計(jì)投資金額160億元。其中，已經(jīng)退出項(xiàng)目31個(gè)，在管項(xiàng)目190個(gè)。

2014年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)所投企業(yè)中共有五家完成IPO，兩家實(shí)現(xiàn)A股上市，3家已通過發(fā)審會(huì)審核。而今年7月IPO的再次暫停令九鼎面臨著項(xiàng)目退出的困境。

九鼎投資把目標(biāo)瞄定了自己所在的新三板。一位九鼎投資的渠道運(yùn)營(yíng)經(jīng)理告訴新京報(bào)記者，九鼎投資長(zhǎng)期在新三板上尋找殼資源，讓自己所投公司能快速登陸資本市場(chǎng)，自己也好功成身退。

有分析指出，PE機(jī)構(gòu)紛紛掛牌新三板的助推因素就包括出資人退出的訴求強(qiáng)烈，出資人寄望通過資本市場(chǎng)，來讓自己的進(jìn)退更加自如。然而新三板的流動(dòng)性問題又讓投資人陷入尷尬境地。

今年6月，九鼎投資在新三板上將交易方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。而此前在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式下，公司股價(jià)波動(dòng)巨大，常出現(xiàn)1分錢交易的狀況，公司也曾因此被證監(jiān)會(huì)調(diào)查。

做市制度于2014年8月正式上線，目前已實(shí)施一年，然而新三板并未像最初期待的那樣走出流動(dòng)性困局，近兩個(gè)月來成交量持續(xù)萎縮。

對(duì)于九鼎未來發(fā)展，一位業(yè)內(nèi)人士表示，變?yōu)樽鍪猩讨螅绻氯辶魍ㄐ圆蛔悖瑫?huì)影響九鼎的現(xiàn)金流，從而增加融資成本，影響毛利率。

不過九鼎內(nèi)部人士表示，即使新三板流動(dòng)性變差，九鼎本身流動(dòng)性仍很好。另外，九鼎有3000名股東，比較分散，也會(huì)讓流動(dòng)性增加。

本版采寫/新京報(bào)記者 劉素宏 羅超