注冊制呼聲再起 配套制度迫在眉睫

原標題：注冊制呼聲再起 配套制度迫在眉睫

6月以來的股市連續暴跌，不僅讓牛市的財富盛宴戛然而止，也讓注冊制改革推出時間生變。按照此前市場預期，10月極有可能是注冊制推出的時點。而證監會在 9月18日的例行發布會上宣布，《中華人民共和國證券法》修訂草案目前正按照立法程序進行完善，證監會將全力配合立法機關。由于注冊制推出要在法案修訂之 后，因而多位市場人士預計，注冊制年內已無望推出。

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而猝不及防的巨震回調，讓市場開始重新審視市場化改革的重要性，推出注冊制的呼聲再起。此外，配套制度的建設和完善、平滑過渡注冊制的措施也引發市場的關注。

同濟大學財經與證券市場研究所所長石建勛近期撰文稱，注冊制改革無疑是未來資本市場的發展方向，但當前我國法律法規、市場機制、監管水平與監管體制等各方面的條件與IPO注冊制均不配套。

石建勛亦稱，如果匆忙推出注冊制，將可能對金融市場產生巨大沖擊，導致IPO質量下降、IPO數量失控;導致金融權貴對中小投資者財富的洗劫;導致滬深兩大交易所出現惡性競爭，為爭奪上市資源而降低審核標準等，甚至引發金融風險。

“如果有問責的心態和眼光，比如說要保證新的機制出來后、出事的比例要小于多少，那么新機制將很難推出，并且推出以后所有人的壓力都很大。”上海交通大學上海高級金融學院金融學教授錢軍近日稱，要讓市場來決定哪些公司應該上市、去決定更多問題。

錢軍稱，從統計數據上看，中國股市20多年來的收益跟經濟增速關聯度較低，但發達國家該數據的關聯性高，這意味著股市并沒有起到合理配置資源的作用。而這背后，上市機制是導致脫節的核心原因。上市機制決定了什么樣的公司、什么樣的行業將進入股市；如果門檻很高，實際上是鼓勵成熟行業而拒絕新興行業。此外，由于中國缺乏退市機制，因此有真正業績差的公司也不會直接退市，這些問題歸根結底是上市機制的問題，“注冊制為什么一定要做，這就是原因”。

海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷亦認為，國內投資者一直難以擺脫矛盾心理；一方面在呼吁推進注冊制，但如果市場大跌時又不愿看到注冊制馬上落地;對于市場擴容的恐懼，導致市場認為注冊制的推出將加劇跌勢。而當我國證券市場規模發展到如今的規模，更應該深度反思，究竟是以穩定指數來保護投資者利益，還是以規范的市場行為保證健康的發行。

李迅雷預計，年內推出注冊制的可能性不大，實際推出時間會遲于市場預期；而實現市場化定價和發行、會員制或公司制等更徹底的注冊制，可能還需要花費兩到三年的時間。

而對于注冊制配套體制建設，業內人士更認為迫在眉睫。

“以前市場剛提注冊制的時候特別急。但回顧A股歷史來看，市場才經歷了25年的發展；我們要加大開放力度，但創新也要慎重。”李迅雷稱。

香港交易及結算所首席經濟學家巴曙松亦稱，注冊制的實施要做好“加減法”，尤其對于發行條件和事前審批要做大量的“減法”;但對信息披露、盡職調查和核查，投資者權益的保護、信披違規的事后懲處則要大量做“加法”。其還提出，當前市場還面臨著如何平滑過渡到注冊制的問題，即目前還在排隊的數百家公司將如何平穩消化。

“與上市發行直接相關的配套措施，必須要能夠跟上。”趙欣舸稱，以當前的新股發行為例，由于定價并未實現市場化而導致“打新”變成了無風險收益，在全市場追捧下還將投資演變成了買彩票;未來在推出注冊制的同時，應將新股定價的權力交給市場，但在此之前也要調整當前的申購資格體系等。