股票發(fā)行注冊(cè)制“路線(xiàn)圖”明確

原標(biāo)題：股票發(fā)行注冊(cè)制“路線(xiàn)圖”明確

新京報(bào)訊（記者 金彧）股票發(fā)行注冊(cè)制改革再進(jìn)一步。12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。

草案明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上交所、深交所上市的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制制度。對(duì)此，有專(zhuān)家認(rèn)為，國(guó)務(wù)院此舉是對(duì)推行注冊(cè)制進(jìn)行特別授權(quán)。

實(shí)施注冊(cè)制還需三步走

昨日，證監(jiān)會(huì)表示，在過(guò)去20余年里，股票發(fā)行融資制度也經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制的不同發(fā)展階段。隨著改革深化和市場(chǎng)發(fā)展，核準(zhǔn)制的缺陷和不足逐步顯現(xiàn)，必須推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

那么，還要多久才能落實(shí)注冊(cè)制呢？

“實(shí)施注冊(cè)制，必須于法有據(jù)。”證監(jiān)會(huì)表示，實(shí)施注冊(cè)制，首先要全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)授權(quán)決定，然后國(guó)務(wù)院將根據(jù)授權(quán)，對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開(kāi)發(fā)行，調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》關(guān)于股票公開(kāi)發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定，對(duì)具體事項(xiàng)作出相關(guān)制度安排。

第三步是證監(jiān)會(huì)根據(jù)國(guó)務(wù)院確定的制度安排，制定《股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等相關(guān)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)條件、注冊(cè)機(jī)關(guān)、注冊(cè)程序、審核要求、信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)督管理等作出全面具體的規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后公布實(shí)施。

根據(jù)國(guó)務(wù)院提起審議的決定草案，將在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)實(shí)行注冊(cè)制。

“注冊(cè)制需要特別授權(quán)”

對(duì)于“決定施行兩年之內(nèi)”的提法，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，因當(dāng)前推行注冊(cè)制十分緊迫，國(guó)務(wù)院需要特別授權(quán)。

董登新對(duì)新京報(bào)記者表示，目前市場(chǎng)普遍對(duì)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定草案提到的“兩年”有誤解。事實(shí)上，這只是全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院修訂《證券法》的有效期，并不意味著注冊(cè)制在兩年內(nèi)推行。

“2016年初推出IPO注冊(cè)制應(yīng)無(wú)懸念”。董登新認(rèn)為，這就類(lèi)似于上海自貿(mào)區(qū)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)沒(méi)有相應(yīng)的法律支持自貿(mào)區(qū)，國(guó)務(wù)院便啟動(dòng)緊急授權(quán)。隨后，很快推出了上海自貿(mào)區(qū)。證監(jiān)會(huì)所說(shuō)的注冊(cè)制有法可依，未必一定是指《證券法》。全國(guó)人大常委會(huì)對(duì)國(guó)務(wù)院的授權(quán)也是法律依據(jù)。

因此，國(guó)務(wù)院通過(guò)相關(guān)決定草案，可以說(shuō)是為注冊(cè)制提供了一條“綠色通道”。

注冊(cè)制有望先于《證券法》出臺(tái)

今年3月8日，全國(guó)政協(xié)委員、上交所理事長(zhǎng)桂敏杰對(duì)新京報(bào)記者表示，兩會(huì)后《證券法》修訂草案將提交人大審議，最快8月份或10月份能夠完成?，F(xiàn)行證券法規(guī)定IPO實(shí)行核準(zhǔn)制，而要實(shí)行注冊(cè)制改革，就需要解決法律依據(jù)的問(wèn)題。

不過(guò)，今年6月15日以來(lái)，股市劇烈震蕩，《證券法》的修訂也延期。9月24日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾對(duì)媒體公開(kāi)表示，“《證券法》（修訂草案）的二審最快也要12月，后面的三審以及出臺(tái)只能等明年看了。”

今年11月下旬，就有市場(chǎng)傳聞稱(chēng)，《證券法》修訂推遲，國(guó)務(wù)院可能采取法律授權(quán)方式出臺(tái)意見(jiàn)解決，全力以赴明年三月注冊(cè)制要有結(jié)果；先放發(fā)行節(jié)奏后放價(jià)格，縮短發(fā)行流程。

目前來(lái)看，隨著國(guó)務(wù)院授權(quán)，注冊(cè)制有望先于《證券法》出臺(tái)。

■ 利好

證監(jiān)會(huì)：嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度

昨日，證監(jiān)會(huì)表示，要推動(dòng)建立適應(yīng)注冊(cè)制改革要求的民事賠償制度，有效保障投資者通過(guò)民事賠償訴訟獲得賠償，讓違法者付出高昂的成本和代價(jià)。特別重要的是，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。

相較于舊版《證券法》相關(guān)規(guī)定，資本市場(chǎng)較低的違法成本一直備受詬病。

以虛假陳述為例，多年來(lái)《證券法》中關(guān)于虛假陳述的處罰都是如此，公司頂格罰款60萬(wàn)元，相關(guān)人員頂格處罰30萬(wàn)元。比如，11月20日，證監(jiān)會(huì)披露對(duì)華銳風(fēng)電的處罰公告。相較于華銳風(fēng)電虛增利潤(rùn)2.78億元，證監(jiān)會(huì)對(duì)華銳風(fēng)電的60萬(wàn)元罰款顯得過(guò)輕。

“60萬(wàn)元已經(jīng)是《證券法》對(duì)于虛假陳述的頂格處罰了。顯然，這樣的處罰力度與虛假陳述的涉案金額相比，違法成本過(guò)低。因此，可以說(shuō)這樣的處罰并不能稱(chēng)之為處罰，而是對(duì)虛假陳述的某種程度的縱容”。昨日，知名證券維權(quán)律師、廣東奔犇律師事務(wù)所主任劉國(guó)華律師對(duì)新京報(bào)記者說(shuō)。

對(duì)于注冊(cè)制審核的重點(diǎn)“信息披露”來(lái)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)表示，要全面加強(qiáng)對(duì)欺詐發(fā)行和信息披露虛假的懲罰力度，通過(guò)責(zé)令回購(gòu)股份、責(zé)令先行賠付等方式，使投資者所受經(jīng)濟(jì)損失獲得及時(shí)補(bǔ)償。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，要全面完善中介機(jī)構(gòu)特別是保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則，通過(guò)有效的監(jiān)管措施和責(zé)任追究，把中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。要切實(shí)加大執(zhí)法協(xié)作配合，健全行刑銜接機(jī)制，對(duì)涉嫌犯罪的違法行為堅(jiān)決移送公安機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任，實(shí)施刑罰制裁。

■ 觀(guān)點(diǎn)

約束中介防止欺詐上市

“注冊(cè)制實(shí)施后，要堅(jiān)決落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將注冊(cè)審核的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到督促企業(yè)向投資者披露充分且必要的投資決策信息上來(lái)，不再對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)與投資價(jià)值、未來(lái)發(fā)展前景等做實(shí)質(zhì)判斷和‘背書(shū)’”。證監(jiān)會(huì)昨日表示。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新稱(chēng)，在注冊(cè)制下，證交所上市委員會(huì)雖對(duì)IPO進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，但I(xiàn)PO材料的真實(shí)性、完整性則要由證券中介（券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所）及其簽字人進(jìn)行擔(dān)保或背書(shū)，并以“券商先行賠付”為保障機(jī)制，這將極大地提升證券中介的自我責(zé)任和自我約束意識(shí)，同時(shí)也會(huì)大幅提升發(fā)行人的材料真實(shí)性和完整性，進(jìn)而有效防止信息造假或欺詐上市。

盲目打新將受遏制

證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制改革，必須突出強(qiáng)調(diào)事中事后監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)將切實(shí)維護(hù)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)秩序，嚴(yán)厲打擊和懲處違法違規(guī)行為，提高違法違規(guī)成本，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

董登新表示，在注冊(cè)制下，投資者必須對(duì)自己的決策行為負(fù)責(zé)，再也不能像過(guò)去那樣盲目炒新、盲目打新，并且注冊(cè)制新規(guī)則會(huì)倒逼他們學(xué)會(huì)“用腳投票”。

殼資源不再值錢(qián)

董登新認(rèn)為，現(xiàn)行退市制度形同虛設(shè)，原因在于IPO行政審批制人為抬高了上市門(mén)檻，并將大部分企業(yè)排斥在門(mén)外，這使得IPO批文成為一種“稀缺資源”, 這既是權(quán)力尋租存在的原因，也是垃圾股死不退市的原因。正是這種IPO行政審批制使得垃圾股的“殼資源”身價(jià)暴漲，借殼重組、買(mǎi)殼上市的游戲，使得垃圾股十分搶手，股民也參與暴炒賭博。只有注冊(cè)制，才能使垃圾股的“殼資源”分文不值！

注冊(cè)制改革大事記

1999年7月1日

《證券法》開(kāi)始正式實(shí)施。

2001年3月28日起

中國(guó)A股市場(chǎng)的新股發(fā)行開(kāi)始實(shí)施核準(zhǔn)制。自此核準(zhǔn)制一直是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新股發(fā)行使用的審核制度。

2013年11月15日

十八屆三中全會(huì)閉幕，注冊(cè)制被寫(xiě)入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，明確提出，健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。此番，注冊(cè)制首次被明文寫(xiě)入中央文件，這意味著我國(guó)市場(chǎng)發(fā)行體制將逐步由核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制。

2015年3月5日

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在作政府工作報(bào)告中指出，2015年要實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

2015年3月5日

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在參加陜西團(tuán)討論前表示，目前我國(guó)市場(chǎng)實(shí)施注冊(cè)制的基本條件已經(jīng)比較成熟，待證券法修訂完成正式實(shí)施起，注冊(cè)制即可落地。

2015年3月6日

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈表示，按正常進(jìn)度，證券法修訂案有望4月底上會(huì)。初審過(guò)后，需要征求意見(jiàn)并總結(jié)，最快8月份進(jìn)行二審，10月份完成三審。

2015年12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國(guó)證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。草案明確，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。證監(jiān)會(huì)就此表示，積極穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制改革。

整理：金彧

新京報(bào)制圖/陳冬

機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)

中金公司

注冊(cè)制推出后預(yù)計(jì)將分流市場(chǎng)資金

預(yù)計(jì)注冊(cè)制落地后將形成對(duì)市場(chǎng)資金的分流。雖然注冊(cè)制的推出將在一定程度上化解核準(zhǔn)制下企業(yè)過(guò)度包裝、一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)畸高（供給受限導(dǎo)致超募成為必然）、 權(quán)力尋租等問(wèn)題，但是若注冊(cè)制推行過(guò)快，充分的供給無(wú)疑將對(duì)市場(chǎng)的資金形成分流，此外也可能導(dǎo)致企業(yè)造假成本降低等負(fù)面影響。