國金證券：2016年或先抑后揚 險資舉牌仍會繼續

原標題：國金證券：2016年或先抑后揚 險資舉牌仍會繼續

2016年A股的開年并不平靜，首個交易日即現大跌并二度觸發熔斷，這也一定程度加劇了此前市場對春季行情的分歧。

國金證券在1月6日舉行年度策略會，其策略報告認為，對上半年市場行情持謹慎態度，全年或呈現“先抑后揚”的走勢。此外，國金證券行業分析師還認為，市場資金結構和偏好年內也有望發生積極變化，“市場資金偏好年內可能會朝著更有利銀行等大盤藍籌方向轉變，以資產配置為目的的大型機構投資者開始入場。”

“春季行情”或要慎對

“我們對上半年行情持相對偏謹慎的觀點，不看好春節前后至二季度的市場行情，需要消化過高估值。2016年A股的“暖陽”行情，或出現在下半年。”國金證券策略分析師李立峰在談及市場展望時總結稱。

明確提出慎對上半年行情，李立峰認為，所謂的“春季行情”目前面臨兌現期，波動有可能會加大，應降低預期回報率，風格上以成長主導。在春節前后，經濟表現“乍暖還寒”，“金融改革”將代替“轉型”成為主角，這將致春節前后的市場預期出現搖擺，A股步入調整期。

李立峰將年內大行情的啟動押注在下半年。其表示，在市場風險偏好重建的過程中，A股有望于下半年企穩回升;預計風格上仍以“成長”為主，但也需提防年末“價值”行情逆襲。

對于行業配置，其表示在“存量行情”下，市值因素的考慮大于估值因素;從推動股價上漲所需的資金量及市值增長面臨的“天花板”來看，中小市值板塊和個股仍是年內配置重點。具體而言，應重點聚焦現代服務業，題材方面則推薦有迪斯尼、國企改革等主題。此外，李立峰還強調稱，處于對年內今年前三個季度經濟的偏謹慎預測，今年應避免配置與價格相關的行業，“此類行業最大的弊端在于極強的周期性，帶來操作上的困難”。

險資舉牌或將繼續

供給側改革，仍是當天策略會現場的關注熱點;除了滲透宏觀經濟和策略預測外，中觀層面亦深受影響。國金證券銀行研究員馬鯤鵬就表示，在常態化低利率、供給側改革下信用風險高發期、各類剛性兌付逐步打破的綜合背景下，金融機構將逐步從過去十年對風險利差的依賴轉變為偏好期限利差。這將導致市場資金結構和偏好將發生積極變化。

“金融機構的所有業務可被歸納為經營風險、期限錯配。通過這兩大類業務，金融機構分別獲取風險利差、期限利差。過去十年，市場多是各種類型的剛性兌付資產，利率不敏感融資主體也廣泛存在，因此金融機構更加偏好風險利好。”馬鯤鵬表示，年內金融機構資產負債期限錯配的力度將進一步加大;在負債短期化的同時，還將盡可能鎖定長久期、較高收益資產。

而這一趨勢，早在2015年下半年理財資金加杠桿配置中長期利率債時就已有顯現。馬鯤鵬將這一現象稱之為預演，當前更為清晰的長久期資產策略就是保險舉牌。

在馬鯤鵬看來，險資通過舉牌低估值、高股息藍籌股，實現權益法入賬從而鎖定長期收益率，是金融機構加大期限錯配力度來獲取更多期限利差的正確策略。

“險資舉牌會在2016年繼續上演。以資產配置為導向的險資舉牌資金，會成為2016年權益二級市場增量資金的主力，也是引領市場資金偏好朝著更有利銀行等大盤藍籌方向轉變的主力。”其還預計，對流動性和期限錯配的監管也會和險資舉牌齊頭并進，但這并不影響后者的發展;明確監管原則是持續、常態化舉牌行為的前提。

此外，馬鯤鵬還表示，有正確定價能力的二級市場，將成為直接融資一級市場的必備配套設施;未來也將迎來大量以資產配置為目標的大型機構投資者入場，與二級市場體量的擴圍相輔相成，“這與此前由中小投資者短線交易性風格主導的二級市場，將有顯著的不同。”