人民幣匯率不具有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)

原標(biāo)題：人民財(cái)評(píng)：人民幣匯率不具有長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)

胡玉瑋

隨著近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的降低和今年以來(lái)人民幣匯率的較大波動(dòng)，不少海外媒體和一些國(guó)內(nèi)媒體認(rèn)為人民幣匯率將出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢(shì)，并預(yù)言未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率將跌至6.8，甚至更低。筆者認(rèn)為這種判斷是武斷的，缺乏對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的深入了解和客觀分析。

我國(guó)良好的基本面將支撐人民幣匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定

今年自8月11日人民幣中間價(jià)形成機(jī)制調(diào)整以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)一定程度上的走低。另外，近期在岸/離岸價(jià)格的偏差出現(xiàn)擴(kuò)大，并在較大空間震蕩。這在某種程度上反映了海外投資者對(duì)人民幣匯率趨勢(shì)的擔(dān)心。但是，決定一國(guó)匯率中長(zhǎng)期水平的最重要原因是該國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。

坦誠(chéng)來(lái)講，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確實(shí)面臨較大下行壓力。例如，GDP增長(zhǎng)率由2010年的10.5%降至2014年的7.4%， PPI連續(xù)45個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)效益持續(xù)低迷。但這只是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)方面，我們不應(yīng)忽視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)可喜的結(jié)構(gòu)優(yōu)化跡象。如我國(guó)服務(wù)業(yè)近幾年增長(zhǎng)迅速，第三產(chǎn)業(yè)2015年前三個(gè)季度首次超過(guò)第一、二產(chǎn)業(yè)成為GDP增加值的最大貢獻(xiàn)者，占51.41%。此外，我國(guó)就業(yè)市場(chǎng)也平穩(wěn)發(fā)展，2015年前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)新增就業(yè)人員1066萬(wàn)，失業(yè)率保持在4%左右。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于從高速增長(zhǎng)到中高速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型期，絕對(duì)增速的下降是為將來(lái)更好的發(fā)展“騰空間”，以速度換質(zhì)量。當(dāng)前至未來(lái)，一系列重大經(jīng)濟(jì)改革政策會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，例如近期強(qiáng)調(diào)的供給側(cè)改革，將注重從供給端著手，提高有效供給，激發(fā)潛在需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)供給和需求在更高水平實(shí)現(xiàn)平衡。此外，我國(guó)政府將更加突出改革創(chuàng)新的重要性，堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，如互聯(lián)網(wǎng)，生物技術(shù)等。這些結(jié)構(gòu)性改革措施可能會(huì)犧牲一部分當(dāng)期增長(zhǎng)速度，但其正面效應(yīng)將會(huì)逐步顯現(xiàn)，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快進(jìn)入速度更穩(wěn)，質(zhì)量更高的“新常態(tài)”。鑒于此，人民幣從中長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)繼續(xù)保持幣值穩(wěn)定，并且有一定的升值空間。

人民幣入SDR籃子和國(guó)際化進(jìn)程有利于人民幣穩(wěn)定

12月1日，IMF正式宣布批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，并于2016年10月1日實(shí)施，可預(yù)期海外機(jī)構(gòu)主體將逐步配置更多的人民幣資產(chǎn)。IMF數(shù)據(jù)顯示，截至2014年，已經(jīng)有38個(gè)國(guó)家在其官方儲(chǔ)備中持有人民幣資產(chǎn)，但只占其外匯資產(chǎn)的1.1％。隨著國(guó)際社會(huì)持有人民幣信心的提升，未來(lái)人民幣資產(chǎn)將會(huì)越來(lái)越受歡迎。當(dāng)然，海外機(jī)構(gòu)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置將是一個(gè)逐步的過(guò)程，與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度等因素有關(guān)。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程的提速是人民幣穩(wěn)定的重要保證。人民幣目前是全球第二大貿(mào)易融資貨幣，第五大支付貨幣，第六大外匯交易貨幣。截至2015年5月末，我國(guó)央行已經(jīng)與32個(gè)國(guó)家的央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總規(guī)模高達(dá)3.1萬(wàn)億人民幣。另外，從2016年起，我國(guó)政府大力倡導(dǎo)的“一帶一路”倡議將逐步進(jìn)入實(shí)施期，一系列重大建設(shè)項(xiàng)目將會(huì)分期公布，并開(kāi)始實(shí)施。考慮到匯率風(fēng)險(xiǎn)，及融資便利性等因素，人民幣將會(huì)成為“一帶一路”項(xiàng)目投資的主要融資貨幣。

我國(guó)政府沒(méi)有主動(dòng)貶值的動(dòng)力

從理論上講，一國(guó)貨幣貶值有利于出口增加。但是我國(guó)政府沒(méi)有理由或動(dòng)力這樣做，因?yàn)槟菢又粫?huì)引起“貨幣戰(zhàn)”，得不償失。目前的國(guó)際形勢(shì)也不允許我國(guó)通過(guò)貶值來(lái)緩解出口壓力。例如，今年8月11日我國(guó)央行一則調(diào)整人民幣對(duì)美元中間報(bào)價(jià)機(jī)制的消息，立即引起周邊國(guó)家貨幣的貶值和資本市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，足以顯示一國(guó)匯率政策的“外溢性”。通過(guò)貶值不能解決我國(guó)出口形勢(shì)下滑的趨勢(shì)。另外，1997年亞洲金融危機(jī)期間，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的壓力下，我國(guó)依然堅(jiān)持人民幣不貶值，充分體現(xiàn)了一個(gè)負(fù)責(zé)任大國(guó)的擔(dān)當(dāng)。只有通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升我國(guó)出口產(chǎn)業(yè)在國(guó)際供應(yīng)鏈上的地位，才能真正成為出口強(qiáng)國(guó)，進(jìn)而也為人民幣的穩(wěn)定提供重要支撐。

（作者系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員）