滬指漲近3%攻占3000點創44月新高 “瘋狂A股”的背后

增量資金能否持續？

分析認為，險資、海外資金、基金、融資融券和散戶資金均有加碼空間

降息之后，A股成交量持續放大，截至上周最后一個交易日收盤，上證綜合指數[2.94%]成交5023億元，資金凈流入485億元，深證成指[4.84%]成交627億元，資金凈流入86億元，中小板成交1264億元，創業板成交597億元，滬深300成交4388億元。而11月24日至12月5日之間，滬深兩市日均成交金額7156億元，其中，12月5日成交金額超過1萬億元。

不僅交易量攀升，證監會新聞發言人5日表示，初步統計，11月24日至12月4日，各類專業機構投資者凈買入309億元，自然人凈買入659億元，持有A股市值10萬元以下的個人投資者凈買入更多。也就是說，A股天量成交并非單一是機構狂歡，更是散戶的盛會。

盼了七年，牛市似乎真的來了。天量成交量表明各類資金正在大規模跑步進入A股市場，這也是此次牛市最重要的驅動力。不過，資金狂歡背后，很多人不禁沉思：A股走出天量行情，但是錢從哪兒來？

7月以來利率下行、改革提速、滬港通、央行定向寬松等多重因素驅動的大背景固然有影響，不過，是否這就是本輪股市上漲的原因？

產業資本頻頻舉牌 散戶集中入場

這輪牛市的開啟是經濟長久以來發展、轉型的必然走向。從資金面上分析，社會大類資產配置風向轉變是最根本的原因。

在股市長達七年的蟄伏期內，房地產、藝術品等實物資產一直以來承擔著社會主要的資產配置標的的角色，而今，隨著人口結構拐點顯現、經濟增速回落，這一角色開始發生轉變。機構調查顯示，近3年來，土地成交面積出現下滑，住宅價格漲勢明顯放緩，國畫等藝術品則出現了量價齊跌現象——大類資產配置選項逐漸在發生調整，而股市，作為一個估值低地，在這一背景下逐漸站到了聚光燈下。

另一方面，在調結構、經濟轉型周期中，實體經濟由于產能過剩，預期回報率下降，原本投資實業的部分資金也都分流股市。海通證券[9.98% 資金研報]調查顯示，2014年開始，產業資本進入股市節奏明顯加快。A股上半年共有29家上市公司公告與PE/VC等產業資本合作成立并購基金，預計總規模達到260億元；2013年全年僅有7家上市公司公告成立并購基金，總規模也只有58億元。

不僅如此，產業資本還頻繁參與A股定增，甚至舉牌上市公司，這也反映了產業資本加速進入股市的態勢。滬港通正式開啟以及人民幣國際化的加速推進，將吸引更多境外資金流入A股市場。2013年末跟蹤MSCI新興市場指數相關基金總規模達到3960億美元，如果A股納入MSCI，按照13.6%的權重，初期以10%的折算因子測算，短期將帶來340億人民幣資金入市。

除了各方資金匯流，散戶也積極參與到這輪牛市上漲行情當中。據證監會統計，本輪股市資金涌入中散戶資金的集中入場貢獻力量強大，股市的走?？赡軐⒁l部分資金從穩定的貨幣基金和銀行理財中抽離轉投向權益類資產，可以說，各方資金匯流股市的趨勢，現在才剛剛開始。

理財資金抽逃股市 融資融券有加碼空間

對于A股市場來說，“活水”來自大量的潛在增量資金——不少券商人士評論認為，中國股市天量資金的形成與融資余額的高漲分不開。

資料顯示，在10月29日之前，上交所融資余額已經高達4400億元。從10月30日開始，上交所融資余額從4434億元開始一路飆升至11月28日的5290億元。深交所融資余額的走勢與上交所基本一致，但融資余額低于上交所。截至11月28日，深交所融資余額為2899億元，滬深兩市融資余額高達8189億元，而同期兩市融券余額僅64億元。8189億元的融資余額，與年初的3474億元相比已經翻番有余，且增加的融資融券余額已達到過去四年增長的總和。

兩融余額的不斷增長，說明市場正在加杠桿，這對股指的拉升作用是顯而易見的。

與此同時，近期多項利好政策也在助推無風險利率的加速下行。自8月中旬，“國十條”頒布以來，一系列旨在降低社會融資成本的政策出臺，將推動無風險利率加速下行。央行多次下調14天正回購招標利率，并使用SLF等創新工具，推動R007降至3%左右。11月21日，央行宣布非對稱降息；12月4日，銀監會下發《商業銀行理財業務管理辦法（征求意見稿）》。

監管層頻頻出手，無風險利率下行以及理財監管政策推進，三項并行的力量推動投資者將直接投資股市作為理財首選項，取代此前私人銀行及機構客戶理財產品的地位。而理財產品的無風險收益的下降趨勢也將驅動更多資金離開理財市場直接進入股市。

隨著近年剛性兌付被打破，無風險利率下行，貨幣及債券市場產品收益率下降，而部分高分紅類股股息率已經接近7%，未來，更多的資金或將從理財市場進入股市。

不僅如此，如同多米諾骨牌一環扣一環，央行降息更是使得市場預期，降息降準通道將重新打開，貨幣偏向寬松條件成熟、方向也進一步明確。

據海通證券調查顯示，目前市場融資余額超過8000億，但從臺灣的經驗來看，融資交易余額市值占比高峰時達5.12%，我國如果按照標的券流通市值18.2萬億保守估算，融資余額可達到9300億元；如果按市場流通市值計算，則可高達1.4萬。券商凈資產約7000億元—8000億元，杠桿率約為2.6倍，仍有進一步提升空間。

海外資金或陸續進場 保險和私募資金加速涌入

一方面，潛在資金規模巨大，政策力量催動資金入市，另一方面，隨著滬港通于11月17日正式啟動，海外資金也成為催動股市上漲的一股資金力量。

中金證券報告稱，美國全球投資基金研究公司數據顯示，截至11月19日的一周中，約3億美元資金流入香港/中國股市，流入幅度上漲。同時，海外追蹤A股的ETF錄得約5.6億美元資金流出，為2010年以來最大單周凈流出，可能表明部分投資者將原先投資于追蹤A股的ETF的資金通過滬港通向實際A股轉移。這股資金與其他資金力量一起，共同為A股注入新鮮血液。

另一方面，反過來，A股市場賺錢效應的顯現也催熱了滬股通。滬港通自11月17日通車，但不同于市場過熱預期，一直維持著“南冷北熱”的態勢。相比于港股通，國際資本對A股更顯得青睞有加。滬股通為A股注入了400多億元的力量，而A股市場近期所迸發出來的賺錢效應，也將刺激QFII、RQFII等境外資本加速流入國內資本市場，循環往復，相互增強。

海通證券認為，盡管有海外投資不斷流入，但海外投資者總的來說仍較為謹慎，未來國際資金流入A股還存有更多空間。一方面，開啟不久的滬港通每日交易額并未出現預想中的火爆行情；另一方面，近期在香港發行的A股ETF溢價率整體仍有回落，在美國和歐洲發行的A股ETF溢價率處在正值區間但波動較大。不同投資路徑下的表現反映海外投資者較為謹慎的觀望情緒。

海通證券研究團隊分析，從以往行情往后推，香港ETF溢價率不會與上證綜指背離幅度太大，短期內將逐步調整。而近期銀行等海外投資者偏好行業的火爆行情或刺激未來海外投資者陸續進場，國際資金流入A股存有空間，對市場的推動力將逐步提升。

A股成交創出天量，但有業內人士預期，從資金面來講，還將有更多的資金將流入A股市場，為股市上漲提供空間。一方面，隨著資本市場的對外開放，外資也將持續流入股市，而牛市中公募和私募的股票型基金收益率上升，帶來公私募資金規模的上升，通過這一渠道進入股市的資金將源源不斷，此外，散戶資金和保險資金也將入場。A股未來的行情，尚有可以期待的空間。

（南方日報記者 陳若然）

風來了，可豬沒有翅膀

■股票投資時鐘

近期網上流傳著關于風和豬的笑話說，現在股市投資研究豬不如研究風，反正風來了，豬都會飛。股票投資時鐘認為，牛市必然出現整體估值水平的抬升，期間各類板塊會輪動接力，在牛市不同階段也表現不同，投資者最需要的就是堅定信念，積極進取，不要錯過這個時代給予的機會。那么問題是，風來了，你在哪里呢？

股票投資時鐘研究表明，股者，詭道也。目前的A股，不是金融市場的經典牛市，但又脫離了熊巿，投資者真正地體驗到了若站在風口上，豬能飛上天的意境。事實上，投資者不必研究哪只豬能被吹上天，也無需測量這風力究竟有多大，直接找到了風的源頭就可以駕馭“豬市”。

“美元指數過于急速上漲，引發了美元指數長期下跌的預期，引發機構主力天量資金沖入強周期大藍籌股，是美元指數欲下跌之風吹起了A股強周期行業之豬。”

股票投資時鐘認為，A股機構主力，借用央行降息利好，精彩地上演了一出精彩行情。當股市沉浸在成長與創新的小慢牛行情之時，主力借美元指數加速趕頂的趨勢下，大膽預期美元指數近期下跌，大資金連續突然進入，成功地完成了投資的反方向投資操作，以最小的代價拉高了強周期大藍籌的股票價格，拋開了散戶股民的跟風盤。

股票投資時鐘認為，機構主力判斷美元指數欲下跌是有根據的。美元指數在9月份曾經創造近50年來時間最短上漲最快的歷史紀錄。國際知名投資報告也指出，美元指數過度上漲將摧毀美國出口產業，破壞正在復蘇的美國經濟，作為美國超級量化寬松貨幣政策的后半段，是否出現人為干預也是大概率。一旦美元指數下跌，有利于大宗商品價格上漲，有利于A股重資產強周期行業的利好預期。

股票投資時鐘指出，美元首次加息，不一定會支持美元指數的上漲。這是A股機構主力發動本輪強周期大藍籌股票的國際金融原理。而未來的A股是小慢牛行情還是大牛巿，國際金融趨勢的變化將會產生很大影響。郭家軒